事件：菜百股份发布2025 年度业绩预盈公告，公司2025 年预计实现归母净利润10.60-12.30 亿元，同增47%-71%，扣非归母净利润9.52-11.22 亿元，同增39%-64% 。其中2025Q4 预计实现归母净利润4.13-5.83 亿元， 同增150%-254%，扣非归母净利润为3.66-5.36 亿元，同增130%-237%。

金价上行周期叠加税改利好，公司投资金份额有望提升。25 年11 月黄金税改政策落地，间接带动非投资用途黄金产品的采购成本，拉升市场投资金业务需求。

中期来看，一方面在美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑下，我们预计金价持续上行，另一方面市场对于黄金的资产配置需求也在持续提升。公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，旗下投资金价格更具性价比，且公司投资金SKU 多元化，有望在此轮周期中充分受益。

深耕华北、受益于北京区域对黄金消费的高需求，有望进一步带动首饰金销售。

2025 年全国金银珠宝类商品零售额3736 亿元，同增12.8%，其中北京金银珠宝类商品零售额同增39.5%，北京地区消费者对黄金品类消费需求显著高于整体。

公司以纯直营模式深耕以北京为核心的华北区域，品牌影响力持续提升，先发优势显著。此外，投资金对客流的拉动亦有望带动公司首饰金的销售，公司在25年12 月31 日跨年夜发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，持续完善金属饰品产品矩阵。

投资建议：中期公司投资金业务的市占率提升逻辑显现，短期关注春节旺季催化、金价稳步上行对终端投资金消费的提振作用。我们预计2025-2027 年公司营收分别为332.28/370.52/402.44 亿元，同增64.2%/11.5%/8.6%，归母净利润分别为11.50/13.47/15.16 亿元， 同增60.0%/17.1%/12.5% ， EPS 分别为1.48/1.73/1.95 元，当前股价对应PE 分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、黄金价格波动风险、开店进展不及预期风险。