上半年整体业绩增长稳健，二季度金价波动影响短期表现。公司2026 上半年营收210.42 亿元，同比增长38%，归母净利润4.37 亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长21.72%，其中非经损益主要系金价波动带来的公允价值变动损失2700 万元，以及投资损失3284 万元等。单二季度收入下滑3.64%，归母净利润下滑72.37%，扣非归母净利润下滑73.05%，主要系季内金价下跌影响销售及毛利率等影响。

创新推动产品建设，门店数量保持稳定。分业务看，黄金珠宝零售业务二季度同比下滑3.61%，主要系金价下跌影响终端需求。渠道方面，公司持续推进全渠道布局，线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强。线下巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，苏州、武汉等区域表现突出。门店方面，公司上半年直营门店总数105 家，较2025 年底净减少1 家，基本保持稳定。产品方面，持续加大产品创新投入，以工艺突破提附加值、以IP 矩阵拓品类边界。

金价变动影响毛利率，费用率优化。公司2026 上半年毛利率6.09%，同比-1.07pct，其中二季度毛利率同比-1.88pct，主要系金价下跌等因素影响。

销售费用率同比-0.48pct 至1.56%，管理费用率同比-0.1pct 至0.23%，整体费用率优化。存货周转天数同比减少8.89 天至38.22 天。上半年实现经营性现金流净额4.01 亿元，同比-69.2%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。

风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩着实受到金价波动影响，但中长期金价上行趋势下依旧受益。另外黄金饰品业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。此外，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对金价短期的相对谨慎考虑，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至10.68/12.4/13.98 亿元（前值分别为12.44/13.92/16.19 亿元），对应PE 分别为11.5/9.9/8.8 倍，维持“优于大市”评级。