事件：菜百股份发布2026 年半年报：1H2026 公司实现营收210 亿元，同比+38%；归母净利润4.37 亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比+21.7%。2Q2026 实现营收67.7 亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38 亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比-73.1%。

2Q2026 业绩拆解：2Q2026 收入67.7 亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38 亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比-73.1%。其中，毛利2.63 亿元，同比-35.0%，毛利率3.88%，同比-1.88pct；期间费用1.41 亿元，同比-21.0%，期间费用率2.09%，同比-0.46pct。利润降幅大于收入，主要由于毛利率下降，同时资产减值损失增加。2Q 资产减值损失约0.25 亿元，同比增加约0.21 亿元。

2Q2026 经营拆分：（1）按业务看：黄金珠宝零售收入67.4 亿元，同比-3.6%；联营佣金收入 0.26 亿元，同比-1.1%；其他业务收亿入元0.，04同比-45.1%。（2）按区域看：华北/华东/华南/华中/东北西/北西地南区/主营业务收入分别为49.5/8.4/4.2/2.5/0.8/1.2/1.0 亿元， 同比-11%/+25%/+141%/+45%/-62%/+52%/-6%。（（3）按门店看：2Q 公司在北京新增直营门店2 家、关闭直营门店2 家，门店净增为零；截至2026年上半年末，公司共有105 家直营连锁门店。

经营亮点：（1）黄金饰品消费展韧性且持续迭代升级：1H26 公司黄金饰品销售额同比上升，产品呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，古法金、硬足金等工艺产品销售表现良好。（（2）线上渠道持续优化：公司上线微信小店新渠道，直播电商自播业务在场次扩容、品类结构优化和数字人模式带动下实现增长，达人号自播模式实现全品类商品同场销售。（（3）公司持续推进费用和供应链管理：坚持“以销定采”的多批次、小批量采购原则，并通过动态定价、存货测算和门店续签谈判等方式提升运营效率。

投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升；短期金价扰动公司业绩，我们预计2026–28 年公司收入各324/350/374 亿元，同比增12%/8%/7%；归母净利润各9.7/11.0/12.1 亿元，同比-14%/+13%/+10%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。