事件：公司披露26 年中期业绩。

26H1：收入210.4 亿/+38.0%，归母净利润4.4 亿/-4.8%，扣非净利润4.8亿/+21.7%。

26Q2：收入67.7 亿/-3.6%，归母净利润0.4 亿/-72.4%，扣非归母净利润0.3 亿/-73.1%，金价回调&淡季下利润相对承压。

金价极端波动下收入前高后低，投资类产品成核心驱动：

H1 收入同比+38.0%，其中Q1、Q2 分别同比+73.6%、-3.6%，主因1-2 月春节旺季金价高涨，驱动公司收入高增；但随后金价持续回调、去年基数较高，致使Q2 收入明显放缓。

分地区看，Q2 华北地区收入同比-11%，与北京金银珠宝社零4-6 月分别同比-44%、-22%、+6%表现相匹配；华北以外地区同比+27%保持不错增长。

毛利率受金价及结构影响回落，费用管控良好，扣非利润稳健增长：26H1 毛利率6.1%/同比-1.1pct，主因金价回调及收入结构变动，其中Q1、Q2 毛利率分别同比-1.2、-1.9pct。26H1 销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.2%、0.2%，分别同比-0.5、-0.1pct、持平，费用平稳。26H1 归母净利润4.4 亿/-4.8%；其中Q2 0.4 亿/-72.4%，主因淡季&金价回落，叠加计提资产减值损失0.25 亿致使下滑较明显。

投资建议：Q2 金价阴跌，居民买涨不买跌心理下金条业务相对承压，但金饰业务表现预计回暖。随着7 月以来金价企稳回升，我们观察到黄金终端表现边际好转；同时公司主动应变聚力攻坚，稳步拓展营销网络布局、强化产品创新与供应链、深化品牌建设与会员运营，下半年尤其Q4 虽然基数较高，但我们认为公司整体运营指标有望保持平稳。我们预计公司26-27 年归母净利润9.4、11.0 亿，对应26 年PE 14x，金价上行趋势下看好公司盈利与估值回升，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金价持续大幅波动，消费环境疲软，行业竞争加剧