事件：公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入210.42 亿元，同比+38.00%；归母净利润4.37 亿元，同比-4.78%；扣非后归母净利润4.81 亿元，同比+21.72%。2026Q2，公司实现营业收入67.69 亿元，同比-3.64%；归母净利润0.38 亿元，同比-72.37%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比-73.05%。

点评如下：

2026Q2 承压，系金价波动影响，期待后续修复。根据菜百股份2026 年第二季度主要经营数据公告，2026Q2 公司黄金珠宝零售、联营佣金、其他业务收入分别为67.40、0.26、0.04 亿元，分别同比-3.61%、-1.13%、-45.08%。我们认为，2026Q2公司经营承压，主要系金价波动的影响；根据菜百股份2026 年半年报，2026 年上半年，国际金价先创历史新高后深度回调，市场波动显著加剧。展望2026 年下半年，公司计划进一步深化全渠道直营优势、稳步拓展营销网络布局、持续强化产品创新与供应链能力、深化品牌建设与会员运营、持续加强人才梯队建设、深入推进数字化建设与合规管理，我们认为，随着金价的企稳回升，公司经营持续改善，后续业绩仍有望修复。

2026Q2 盈利水平有所下滑，资产减值影响当期利润。根据菜百股份2026 年半年报，2026Q2 公司归母净利率0.57%，较上年同期降低1.41 个pct；毛利率3.88%，较上年同期下降1.88 个pct。费用端，2026Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、0.15%、0.01%、0.18%，分别较上年同期降低0.29 个pct、降低0.08 个pct、降低0.02 个pct、降低0.07 个pct。此外，2026 年上半年公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失4118 万元，影响当期利润。

投资建议：菜百股份作为黄金珠宝零售的优质上市公司，黄金饰品、贵金属投资产品等多项业务并重，饰品上注重设计，贵金属投资产品受益于上金所会员身份，我们看好公司长期发展，预测公司2026-2028 年归母净利润10.85 亿元、12.44 亿元、13.37 亿元，EPS（最新摊薄）为1.40、1.60、1.72 元/股，对应PE 10.5X、9.2X、8.5X，维持“买入”评级。

风险提示：核心经营区域受到较大影响的风险，渠道扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，原材料价格波动的风险，委外加工的风险。