24 年业绩增长可期，维持“买入”评级

公司前三季度实现收入31.50 亿元，同比增长18.31%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长24.94%。公司下游需求向好，新业务拓展顺利，且费用率有望持续下降释放利润。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为6.87、9.20 和11.43 亿元（24-25 年较前值变化-18.47%、-18.54%），下调原因为公司产品结构变化毛利率有所降低，同时部分新产品还处于研制阶段未形成批量销售。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41 倍，给予公司25年41 倍PE，目标价84.05 元（前值65.8 元，对应24 年35X PE），维持“买入”评级。

红外下游需求向好，应用渗透率持续提升

根据公司公告，24 年上半年新签订单约为21.8 亿元，第三季度起截至到半年报披露时新签订单为9.6 亿元，三季度末公司合同负债为2.07 亿元，同比增长80.80%。我们认为随着公司红外技术持续精进，制造成本不断下降，红外产品在下游工业测温、安防等传统领域的应用渗透率有望持续提升；同时由于红外产品成本的持续降低，在AI、个人消费电子、汽车辅助驾驶等新兴民用领域的需求也有望快速增长。公司作为红外领域龙头，在技术和低成本制造具备较强优势，有望持续受益。

射频微波业务拓展顺利，多产品开始导入客户

公司以T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。在微波领域，公司继续推进从核心芯片、器件到组件、子系统的全产业链技术和产品研制，目前各业务模块均取得了显著进展，各业务模块的协同效应也逐渐显现。24 年上半年公司卫星互联网宽带终端中频芯片完成首轮流片；成功推出X 波段、Ku 波段GaAs 及GaN 系列芯片，产品性能指标均达到了业内先进水平，在多个客户端完成小批量交付；高可靠性宇航级组件开始稳定生产与交付。

员工持股计划彰显发展信心，费用率下降提升净利率

公司于24 年4 月公告了员工持股计划，员工持股计划持股规模不超过69.89万股，约占公司总股本的0.16%，持股计划总人数不超过241 人，激励力度较大，覆盖范围较广。此前公司分别于21、22 年发布了两期股权激励，本期员工持股计划促进了公司和员工长期发展利益一致，有助于进一步提升员工积极性，同时也彰显了公司对后续发展的信心。同时21、22 两年的股权激励摊销费用逐年下降，带来了公司费用率的减少，净利率水平逐年恢复，归母净利润向好。

风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。