睿创微纳发布年报，2024 年实现营收43.16 亿元（yoy+21.28%），归母净利5.69 亿元（yoy+14.76%），低于我们此前6.87 亿元归母净利润的预期，主要系公司研发费用增长较多，同时计提减值损失较多所致。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，同时公司民品业务向好，红外探测器制造成本的持续下行带动了其在车载、工业领域应用渗透率的提升；此外微波业务处于成长期，研制项目较多且应用空间较广，为公司后续打造第二成长曲线奠定了坚实基础。

我们维持公司“买入”评级。

红外业务稳健增长，微波业务受行业影响出现下滑24 年公司红外业务实现收入39.09 亿元（yoy+30.03%）,毛利率为53.65%（yoy-0.15pct），收入增长主要系产品成本下降使得红外产品在电力、消费、消防、车载等下游应用的渗透率持续提升；微波业务实现收入2.87 亿元（yoy-29.11%），毛利率为17.89%（yoy-10.85pct），收入和毛利率下滑主要系老客户需求下滑，新客户需求还未释放，以及老产品降价等因素综合影响。从销售地区看，公司境内销售收入为32.32 亿元（yoy+56.65%），境外销售收入为10.31 亿元（yoy-27.33%），境外收入下降原因为公司近年对销售策略进行了调整，部分产品通过国内客户间接出口。

创新驱动打开市场，多维感知企业雏形渐显

24 年公司持续沿电磁波频谱进行技术和产品谱系拓展，研发投入同比增长25.96%，推动了一系列技术创新。公司在非制冷红外成像领域推出世界首款6μm 非制冷红外探测器；光子探测器领域完成了多款InGaAs 探测器的批产验证，多款产品实现交付；微波方面，公司完成C、X、Ku 等频段高性能GaAs、GaN MMIC 套片产品自研，形成数十个型号的货架产品并实现批量交付集团内外客户；激光方面，产品在民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域实现批量交付。公司技术和产品持续拓展，未来业绩增长点也不断丰富。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.97/10.70/13.22 亿元（25-26 年前值分别为9.20/11.43 亿元，分别下调13%/6%），下调原因为公司研发投入预计保持高位，同时微波业务毛利率有所下降。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为40 倍，给予公司25 年40 倍PE，目标价70.27元（前值84.05 元，基于25 年41 倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。