2025 年前三季度业绩超市场预期

公司公布2025 年前三季度业绩：收入40.86 亿元，同比+29.72%；归母净利润7.07 亿元，同比+46.21%。单季度来看，3Q25 收入15.42 亿元，同比+36.70%，环比+9.59%；归母净利润3.56 亿元，同比+37.33%，环比+73.39%。业绩超市场预期，我们认为主要因公司红外热成像业务订单需求超市场预期所致。

发展趋势

单季业绩创历史新高，经营管理效率持续优化。1）公司3Q25实现营收/净利润15.42/3.56 亿元，单季业绩创历史新高，我们认为主要系红外热成像业务在特种、工业等多领域需求超预期所致。2）公司1~3Q25 毛利率/净利率分别同比+0.8ppt/+2.9ppt 至51.97%/15.15%。净利率同比显著提升，主要系公司期间费用率同比-1.6ppt 至31.09%，经营管理效率持续优化。

研发支出大幅增加，持续巩固技术优势。公司2025 年前三季度研发费用同比增长41.19%至8.12 亿元，研发费用率同比+1.6ppt至19.88%。根据公司公告，2025 年上半年公司在智能导引、光电吊舱、无人装备等多个领域承接诸多型号项目的科研及生产攻坚任务按照既定计划推进，保障项目顺利定型转段及批产交付达成；微波射频芯片持续完成多个客户导入和小批量交付。我们认为公司坚持研发驱动，有望持续巩固技术领先优势。

持续布局新领域，构建业务新增长点。根据公司公告：1）车载领域：持续完成多维感知+AI 布局，自研车载行业AI 算法方面进行一系列升级，新增交付形态从单模组扩展到解决方案。2）卫星互联网领域：基于自研核心芯片及先进相控阵天线技术，开展Ku/Ka 频段低轨卫通相控阵终端产品研制，取得关键进展。

盈利预测与估值

考虑到公司红外热成像业务下游订单需求超预期，我们上调公司2025 预测归母净利润9.2%至9.02 亿元，首次引入2026 归母净利润预测11.36 亿元，当前股价对应2025/2026 年41.3/32.8xP/E。综合考虑行业估值中枢上移和公司多领域布局长期成长空间广阔，我们维持跑赢行业评级，上调目标价66.6%至98.75元，对应2025/2026 年50.4/40.0x P/E，潜在涨幅21.9%。

风险

新增订单不及预期；产品交付不及预期。