核心观点：

事件：公司公布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入63.04 亿元，同比增长46.07%；实现归母净利润11.25 亿元，同比增长97.66%；毛利率52.51%，同比增长2.25pct；归母净利率17.84%，同比增长4.66pct。2025 年第四季度，公司实现营业收入22.18 亿元，同比增长90.26%，环比增长43.83%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长388.33%，环比增长17.45%；毛利率53.51%，同比+5.61pct；归母净利率16.77%，同比+11.94pct。

营收利润高速增长，多维感知领先企业高景气持续。分业务来看，2025年公司红外热成像设备实现收入59.32 亿元，同比增长51.74%；毛利率55.17%，同比+1.52pct，红外热成像业务受益于低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域的旺盛需求实现了快速增长；微波射频业务实现收入2.02 亿元，同比-29.59%；毛利率4.52%，同比-13.37pct。

费用端，25 年公司期间费用率29.97%，同比-4.99pct；其中管理费用率6.56%，同比-2.34pct。研发费用11.53 亿元，同比增长34%。减值侧，公司25Q4 资产减值损失0.86 亿元，信用减值损失1.41 亿元，合计同比新增减值1.56 亿元。资产负债表侧，在建工程1.94 亿元，同比增长112.07%；合同负债3.27 亿元，同比增长125.65%。存货19.19亿元，同比增长1.74 亿元，备货积极。从营运能力看，公司存货周转天数221 天，同比下降56 天；公司应收账款周转天数78 天，同比下降28 天。营运周期缩短，业务景气度不断提升。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年EPS 分别为3.86/5.68/7.07 元/股。考虑公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒及其在微波射频及激光领域布局的潜力，参考可比公司，给予26 年40 倍PE估值，对应公司合理价值154.54 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。装备列装不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧等。