FY24 业绩低于我们此前预期，1Q25 业绩符合我们此前预期公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收16.09 亿元，同比下滑2.38%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下滑42.05%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比下降34.51%，低于我们此前预期，我们判断主要原因为1）光伏行业周期波动，公司的光伏硅片检测分选设备收入同比下降25.85%，对应毛利同比下降7,978.75 万元；2）费用相对刚性，销售/管理/研发费用率同比提升 0.13pct/1.26pct/1.59pct，拖累公司净利润。

对应到4Q24 单季度，公司实现营收7.58 亿元，同比下滑1.51%；实现归母净利润1.38 亿元，同比下滑20.54%。

分业务来看：2024 年，视觉测量装备实现营收5.72 亿元，同比增长6.31%；受光伏分选机产品订单减少影响，视觉检测设备实现营收5.23 亿元，同比下降13.94%；视觉制程装备在LDI 设备带动下实现营收4.12 亿元，同比增长0.37%，TZDI 产品核心技术指标达到国际先进水平；智能驾驶方案实现营收1.02 亿元，同比增长10.89%，面向L4 自动驾驶的域控制器产品已与国内外百余家客户建立合作。

1Q25 单季度，公司实现营收2.19 亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润-0.32 亿元，亏损同比缩窄15.00%；实现扣非归母净利润-0.38 亿元，亏损同比扩大8.57%，符合我们此前预期。

发展趋势

PCB、半导体、汽车板块多点突破，技术订单双轮驱动业务升级。2024年，公司PCB 板块收入同比增长50%，CO2 激光钻孔设备通过多家客户验证并实现批量销售；半导体领域，公司参股的苏州矽行半导体持续获得重大进展，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备TB1000（65nm 工艺节点）已在客户产线使用，TB1500（40nm）完成多家客户晶圆样片验证，TB2000（14-28nm）完成厂内验证，子公司MueTec 40nm 工艺节点套刻量测设备完成升级研发并获正式订单；汽车业务层面，公司成为J6 芯片平台首批四家量产合作伙伴，具身智能控制器星智001 与数家主流机器人公司达成合作并开启批量出货。我们认为，公司诸多新业务均处于开发送样阶段，凭借公司较强的技术实力，获取量产订单值得期待。

盈利预测与估值

我们基本维持2025 年盈利预测2.25 亿元不变，首次引入2026 年盈利预测3.02 亿元。当前股价对应2025/2026 年40.0/29.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们基于SOTP 估值法，上修目标价27%至49.6 元，较当前股价有7%的上行空间。

风险

消费电子、光伏需求低迷，新业务进展不及预期，行业竞争加剧。