本报告导读：

公司三元正极出货量连续数年位列行业首位，龙头地位稳固。三元海外产能的落地和固态、锰铁锂和钠电正极等新产品的推进将有望推动业绩改善。

投资要点：

投资建议：三 元正极行业竞争压力仍在，公司25Q1盈利出现亏损，下修公司2025-2026 年EPS 为0.70（-0.04）元、1.02（-0.02）元，新增2027 年EPS 为1.50 元。公司作为三元正极材料全球第一，新材料业务逐步培育中，考虑当前锂电行业出清期盈利不稳定部分可比公司PE 估值波动较大，参考可比公司给予2025 年2.02X PB，上调公司目标价为25.82 元，维持增持评级。

24Q4 业绩好于预期，25Q1 业绩低于预期。公司2024 年实现营收150.88 亿元，同比下降33.4%；实现归母净利润2.96 亿元，同比下降49.0%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比下降52.6%。其中，公司24Q4 实现营收37.64 亿元，同比下降7.81%，环比下降15.1%；实现归母净利润1.80 亿元，同比扭亏，环比增长69.2%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比扭亏，环比增长67.9%。进入2025 年一季度，公司实现归母净利润-0.15 亿元，出现亏损。

三元正极龙头地位不变。据公司2024 年报援引鑫椤锂电数据，2024年全球三元材料产量为 95.3 万吨，同比下滑 1.6%；在中国市场以外的海外市场中，三元仍占据了约 90%的市场份额。2024 年公司三元正极材料出货约12 万吨，同比增长20%，全球市占率超 12%，增长明显快于行业。2024 年，公司三元正极业务全年盈利5.04 亿元。进入2025 年，公司一季度三元正极业务盈利约6800 万元。

固态电池、锰铁锂、钠电正极将贡献新增量。2024 年公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75 亿元。进入2025 年，公司一季度继续保持在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入，2025年一季度公司现有锰铁锂产能已实现满产满销，钠电层状材料千吨级订单以及聚阴离子百吨级订单。同时，固态电池用超高镍三元正极材料及硫化物电解质材料得到多家国内外客户的认可，全固态电池正极材料的容量与循环性能保持领先，硫化物电解质中试线预计将于2025 年四季度竣工，2026 年初放量投产。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局加剧