25年半年度业绩短期承压，核心业务盈利稳健2025 年上半年公司实现营收62.48 亿元，同比-9.28%，营收同比下降主要系公司产品售价随原材料价格变动而调整。实现归属于上市公司股东的净利润-0.68 亿元，同比-765.45%；实现扣非归母净利润-0.79 亿元。净利润同比下降主要受阶段性减值事项、以及在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上持续投入的影响。扣除新产业战略性投入后，公司三元材料业务实际盈利约7700万元。

三元材料销量平稳，新兴市场打开增量空间

公司2025 年上半年三元材料销量5 万吨，二季度销量及毛利率环比均有所提升。公司积极开拓新兴市场，高镍三元已在低空经济领域实现小批量出货，覆盖多家知名主机厂。随着下半年海外关税政策明朗及新电芯工厂投产，公司对外销量有望进一步提升。

磷酸锰铁锂/钠电正极放量迅速，新业务布局成效初显公司新业务进展顺利，平台化布局取得较大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，受益于商用车电动化需求，2025 年上半年产品出货量已达到2024 全年总量，其中商用车领域销量突破千吨。钠电正极材料方面，公司已在国内外头部电池厂商中占据领先位置，并已启动位于仙桃的年产6000 吨聚阴离子钠电正极材料产线建设。此外，公司采用全新工艺正式进入磷酸铁锂（LFP）领域，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。

前沿材料多点突破，固态电池材料行业领先

公司前沿材料研发进展顺利，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货；固态电解质方面，硫化物电解质中试线预计将于四季度竣工，2026 年初投产。此外，富锂锰基材料在全固态领域实现百公斤级出货并获批量订单，尖晶石镍锰正极材料上半年实现吨级出货，为公司长期发展储备充足动力。

投资建议

公司深耕锂电正极材料领域，三元主业稳固，同时在磷酸锰铁锂、钠电、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显。我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为7.68/ 10.22/12.87 亿元，对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。