投资要点

事件：公司发布25 年业绩预告，预计归母净利-1.9~-1.5 亿元，同比-164%~-151%，扣非净利-2.2~-1.8 亿元，同比-190%~-174%。公司预计25Q4 归母净利3000 万元，同比-83%，环比扭亏为盈。

Q4 销量与盈利同步修复，26 年预计进一步好转。我们预计Q4 三元销量2.5–2.6 万吨，环增15%+，预计25 全年出货9.6 万吨左右，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1 开始放量，我们预计26 年出货恢复至12 万吨左右，同增25%。盈利端，Q4 产能利用率提升，盈利较Q3 进一步恢复，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8 系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。

钠电产业化加速，26 年预计实现万吨出货。钠电Q4 受下游验证需求拉动，出货环比进一步增加，但由于小批量仍形成亏损；公司与宁德签订合作协议，约定宁德将容百作为其钠电正极一供，且保证每年采购不低于需求60%，我们预计26 年公司钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期钠电产品盈利弹性明显。

锰铁锂、富锂锰基和固态电解质等新产品进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，我们预计26H1 大规模量产。磷酸锰铁锂方面，我们预计25Q4 销量1800 吨，环比进一步提升，26 年有望实现上车量产。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，我们预计26 年初竣工，26 年上半年投产。

盈利预测与投资评级：由于Q4 销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27 年归母净利为-1.7/4.6/8.5 亿元（原预测值为-1.9/4.5/8.1 亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应26-27 年PE 为57.5x/30.9x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。