2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年营收29.81 亿元，同比-24.2%；归母净利润3.26 亿元，同比-59.7%，2024 年业绩位于业绩预告中枢，符合市场预期。

1Q25 营收6.8 亿元，同比-23.1%；归母净利润1.16 亿元，同比-33.1%，我们认为盈利能力存在季度性波动，全年有望企稳，符合市场和我们预期。

2024 年境外市场需求好于境内，1Q25 国内需求回升。2024 年公司境内和境外收入分别为20.01/9.55 亿元，同比-35.91%/+24.33%；毛利率分别同比减少5.32ppt/12.18ppt 至27.52%/37.62%。2024 年公司持续巩固海外客户战略供应商的优势，与韩国SK、LG、三星，日本松下、丰田、AESC 等客户合作，境外订单取得较高增长。1Q25 公司营收同比-23.1%，环比+119.3%，同比降幅边际收窄，我们判断国内需求有所回升。

1Q25 毛利率存在季度性波动，全年有望企稳。受锂电池装备制造市场竞争加剧、电池厂商验收周期延长影响，公司2024 年毛利率31.3%，同比降低6.2ppt。1Q25 公司毛利率21.1%，同/环比分别降低12.9ppt/21.9ppt，我们认为行业毛利率季度性波动较大，全年盈利能力有望恢复相对稳定水平。

2024/1Q25 公司期间费用率为14.6%/10.2%，分别同比+5.2ppt/+1.6ppt，主要系研发投入增加以及海外营收提升带来的汇兑损失所致；2024/1Q25净利率分别为10.9%/17.0%，分别同比-9.7ppt/-2.5ppt。

发展趋势

海外项目延续落地，国内开工率提升拉动周期回暖。1）海外：据高工锂电，2025 年，欣旺达泰国工厂获批超500 亿泰铢投资，用于电动汽车及储能系统电池生产；三星SDI 宣布通过增发新股筹集2 万亿韩元，用于匈牙利产能的扩张，以及在韩国投资固定资产。2）国内：据大东时代智库，2月主流电池厂开工率较高，3 月电池排产环比+11.3%，一季度以来锂电池客户开工率提高，我们预期今年国内外或出现增速共振，整体保持30%左右订单增速，同时回暖背景下收款及坏账拖累或进一步消除。

盈利预测与估值

由于验收周期延长以及竞争加剧盈利水平下降，我们下调2025 年盈利预测16.2%至5.98 亿元，首次引入2026 年盈利预测7.29 亿元，当前股价对应2025-2026 年17.1x/14.0x P/E。考虑到下游扩产以及技术迭代，需求有望提升，我们维持跑赢行业评级以及目标价20.8 元不变，对应2025-2026 年21.0x/17.2x P/E，较当前股价涨幅空间23%。

风险

国内需求复苏不及预期，海外项目落地不及预期。