2024 年收入增长59%，1Q25 收入和归母净利润均创季度新高。公司2024 年实现收入36.39 亿元(YoY +59.20%)，归母净利润14.12 亿元(YoY +213%)，扣非归母净利润12.48 亿元(YoY +237%)，毛利率下降0.8pct 至58.13%。其中4Q24 营收10.68 亿元(YoY +40%, QoQ +18%)，归母净利润4.34 亿元(YoY+100%, QoQ +13%)，扣非归母净利润3.74 亿元(YoY +75%, QoQ +14%)，毛利率为58.17%（YoY +0.7pct，QoQ -0.6pct）。根据业绩预告，1Q25 公司营收12.22 亿元，同比增长66%；归母净利润5.10-5.5 亿元，同比增长128.28%-146.19%，收入和归母净利润均创季度新高。

DDR5 渗透提升且子代持续迭，第三子代RCD 芯片于4Q24 开始规模出货。分业务看，2024 年公司互连类芯片收入33.49 亿元(YoY +53.31%)，占比92%，毛利率提高1.30pct 至62.66%；津逮服务器平台收入2.80 亿元(YoY+199%)，占比8%，毛利率提高0.74pct 至4.75%。随着支持DDR5 的主流服务器及客户端CPU 平台陆续上市，DDR5 内存在下游市场的渗透率不断提高，且其子代持续迭代更新。2024 年公司DDR5 内存接口芯片出货量超过DDR4 内存接口芯片，DDR5 内部子代中第二子代RCD 芯片出货量超过第一子代产品，第三子代RCD 芯片于4Q24 开始规模出货，第五子代RCD 芯片已顺利向客户送样。

2024 年三款新产品收入超4 亿元，MXC 芯片入选首批CXL 2.0 合规供应商清单。受益于AI 产业趋势，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD）开始规模出货，其中PCIe Retimer 芯片规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD 芯片开始规模试用，2024 年三款新产品合计收入约4.22 亿，是2023 年的8 倍，1Q25 合计收入1.35 亿，同比增长155%。公司另一款新产品MXC 芯片在生态构建和应用拓展方面也取得了积极进展，2025 年1 月，公司MXC 芯片成功入选CXL 联盟公布的首批CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK 海力士，其受测产品均采用公司的MXC 芯片。

投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级基于1Q25 业绩预告，考虑到DDR5 渗透率持续提升及新产品放量，我们上调公司2025-2026 年归母净利润至21.50/28.08 亿元（ 前值为19.59/26.37 亿元），预计2027 年归母净利润为33.85 亿元，对应2025年4 月11 日股价的PE 分别为40/31/25x，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。