事件：

公司发布2024年年度报告和2025 年一季度报告。2024年公司实现营业收入36.39 亿元，同比增长59.20%；归母净利润14.12 亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48 亿元，同比增长237.44%。2025 年一季度，公司实现营业收入12.22 亿元，同比增长65.78%，环比增长14.43%；归母净利润5.25 亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，业绩连续八个季度环比提升，单季度营收、归母净利均创历史新高。

点评

DDR5 渗透驱动内存接口芯片增长，运力芯片产品快速上量。公司为全球内存接口芯片龙头，受益于 AI 产业趋势，行业需求旺盛，DDR5 渗透率持续提升，公司的 DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD 芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。在技术端，公司持续引领标准升级，产品升级带动结构优化，2024 年 DDR5 内存接口芯片出货量首次超过 DDR4。面对AI 服务器对数据传输效率的迫切需求，公司前瞻布局的高性能运力芯片矩阵在2024 年全面起量：PCIe Retimer 芯片全年出货超百万颗，且PCIe6.0/CXL3.0 版本成功送样；MRCD/MDB 芯片随MRDIMM 模组进入规模试用阶段，第二代产品（支持12800MT/s速率）已于2025 年初发布；CKD 芯片作为DDR5 客户端内存关键器件，率先实现行业试用，预计2025 年随AIPC 渗透率提升开启规模化放量。2025 年一季度，公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB 及 CKD）合计销售收入1.35 亿元，同比增长155%。

锚定运力赛道，深化产品布局。公司积极向PCIe/CXL 互连领域纵深拓展：2024 年启动PCIe Switch 芯片研发，依托自研SerDes IP 技术，切入AI 服务器核心组件市场；同步布局时钟芯片领域，量产高性能可编程时钟发生器，并启动时钟缓冲芯片研发，完善“时钟+互连”产品矩阵。2025 年一季度，公司津逮服务器平台产品线销售收入为 0.80 亿元，同比增长107.38%。锚定运力赛道多元布局，打开公司成长天花板。

盈利预测与投资评级：我们预计2025/2026/2027 年归母净利为23.42/33.14/43.97 亿元，对应PE 为36/26/19 倍，随着公司内存接口芯片恢复以及AI 驱动运力芯片放量，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动