报告摘要：

全球内存接口芯片 龙头，DDR5 加速渗透驱动成长。公司为全球内存接口芯片龙头，受益于 AI 产业趋势，行业需求旺盛。一方面，AI 服务器对内存带宽和容量的需求远超传统服务器，推动DDR5 渗透率提升；叠加存储原厂逐步退出DDR4 市场导致的价格倒挂，下游客户加速向DDR5 迁移。另一方面，DDR5 内部存在多子代技术迭代，公司的 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。在技术端，公司持续引领标准升级，产品升级带动结构优化，2024年 DDR5 内存接口芯片出货量首次超过 DDR4。

高性能运力芯片成第二增长曲线，精准卡位AI 需求爆发。面对AI 服务器对数据传输效率的迫切需求，公司前瞻布局的高性能运力芯片矩阵在2024 年全面起量。PCIe Retimer 作为解决AI 服务器中CPU 与GPU 高速互联信号损耗的关键器件，公司是国内唯一能量产PCIe 5.0 Retimer 的供应商，PCIe Retimer 芯片全年出货超百万颗，且PCIe 6.0 Retimer 已成功送样，技术壁垒持续强化。MRCD/MDB 则面向AI 推理等高带宽场景，公司作为MDB 芯片国际标准的牵头制定者，技术领先竞争对手1-2 代，MRCD/MDB 芯片随MRDIMM 模组进入规模试用阶段，第二代产品（支持12800MT/s 速率）已于2025 年初发布。此外，CKD 芯片作为DDR5客户端内存关键器件，率先实现行业试用，预计2025 年随AIPC 渗透率提升开启规模化放量。

战略布局CXL 与PCIe Switch，向全互连芯片平台型公司升级。澜起科技的增长逻辑已从单一内存接口芯片龙头向覆盖AI 服务器关键数据通路的平台型公司延伸，长期空间广阔。公司积极向PCIe/CXL 互连领域纵深拓展：2024 年启动PCIe Switch 芯片研发，凭借在PCIe Retimer 上积累的自研SerDes IP 技术和客户基础，公司切入Switch 领域具备天然优势，有望推动单机价值量和盈利能力的显著提升。与此同时，公司积极布局时钟芯片领域，量产高性能可编程时钟发生器，完善“时钟+互连”产品矩阵。锚定运力赛道多元布局，打开公司成长天花板。

盈利预测与投资评级：我们预计2025/2026/2027 年归母净利分别为24.95/33.48/42.62 亿元，对应PE 分别为41/31/24 倍，随着公司内存接口芯片上量以及AI 驱动运力芯片放量，公司有望持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动