2025 年收入增长50%，毛利率提高4.1pct。公司2025 年实现收入54.56 亿元(YoY +49.94%)，归母净利润22.36 亿元(YoY +58.35%)，扣非归母净利润20.22 亿元(YoY +61.95%)，研发费用同比增长19.85%至9.15 亿元，研发费率下降4.2pct至16.77%，毛利率提高4.1pct至62.23%。其中4Q25营收13.99亿元(YoY +31%, QoQ -1.8%)，归母净利润6.03 亿元(YoY +39%, QoQ +27.5%)，扣非归母净利润5.54 亿元(YoY +48%, QoQ +47%)，毛利率为64.46%（YoY+6.3pct，QoQ +1.1pct）。

DDR5 新子代产品的商业化进程行业领先，已量产第四子代RCD 芯片。分业务看，2025 年公司互连类芯片收入51.39 亿元(YoY +53.43%)，占比94%，毛利率提高2.9pct 至65.57%；津逮服务器平台收入3.08 亿元(YoY+10.25%)，占比6%，毛利率提高2.7pct 至7.42%。公司在DDR5 新子代产品的商业化进程方面行业领先，2025 年下半年DDR5 第三子代RCD 芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s 速率的第四子代RCD 芯片。

第二子代MRCD/MDB 芯片开始起量，积极拓展PCIe/CXL 互连领域产品矩阵。

在新产品进展方面，公司第二子代MRCD/MDB 芯片出货量从2025 年第四季度开始显著提升，为后续产业规模放量奠定基础；2025 年1 月，公司PCIe6.x/CXL 3.x Retimer 芯片并向客户送样，2026 年1 月发布PCIe 6.x/CXL 3.xAEC 解决方案，目前正在积极推进PCIe 7.0 Retimer 芯片的研发，也正在推进PCIe Switch 芯片工程研发；2025 年1 月，公司MXC 芯片成功入选CXL 联盟公布的首批CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士受测产品均采用了公司的MXC 芯片，2025 年9 月，公司推出基于CXL3.1 标准的MXC 芯片，并已开始向主要客户送样测试。

投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级公司新产品逐步放量， 我们预计2026-2028 年归母净利润为28.84/34.92/40.01 亿元（2026-2027 年前值为28.09/33.81 亿元），对应2026 年3 月31 日股价的PE 分别为53/44/38x，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。