事项：

公司发布2025年报，实现收入54.56亿元，同比增长49.94%，实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%。公司拟每10股派发现金红利人民币3.90元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。

平安观点：

2025年经营业绩大幅增长，发展质量持续提升。2025年，公司实现营业收入54.56亿元，较上年度增长49.9%，毛利率为62.2%，较上年度提升4.1个百分点；实现归母净利润22.36亿元，较上年度增长58.4%；实现扣非归母净利润20.22亿元，较上年度增长62.0%。公司的净利润率为41.0%，较上年度提升2.2个百分点；经营活动产生的现金流量净额为20.22亿元，连续四年增长，彰显公司强劲的盈利能力与稳健的经营质量。2025年，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.4%，产品线毛利率为65.6%，较上年度提升2.9个百分点，主要原因是毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮?产品线实现销售收入3.08亿元，较上年度增长10.2%。单季度看，2025年第四季度，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长31.0%，其中：互连类芯片产品线销售收入13.06亿元，同比增长34.4%，产品线毛利率为67.8%，较第三季度提升2.1个百分点；实现归母净利润6.03亿元，同比增长39.1%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长 48.0%。

DDR5快速渗透及新品逐步应用，保持公司内存互连领域领先地位。

2025年，公司互联芯片成果颇丰：1）RCD方面，公司DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三代DDR5 RCD芯片规模出货，同时已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片；2）MRCD/MDB方面，公司2025年1月推出了第二子代产品，支持速率提升至12800MT/s，且从2025年第四季度开始，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量显著提升；3）CKD芯片方面，公司继2024 年在业界率先试产DDR5 CKD芯片（支持速率为7200MT/s）之后，2025年推出新一代CKD芯片，支持速率高达9　　200MT/s，可为下一代高性能PC提供关键技术支撑。

投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。考虑DDR5内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，以及AI趋势拉动运力芯片放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为31.16亿元（前值为31.27亿元）、38.81亿元（前值为36.64亿元）、48.42亿元（新增），对应2026年4月20日收盘价的PE分别为60.7X、48.7X、39.0X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。