中国通号发布一季报，2025 年Q1 实现营收67.34 亿元（yoy+2.84%、qoq-42.47%），归母净利5.62 亿元（yoy-7.08%、qoq-50.56%），扣非净利5.57 亿元（yoy-6.30%）。一季度为轨交设备公司确收较少的季度，公司业绩基本符合预期。在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望为公司带来业绩持续增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期新增长曲线。维持公司“买入”评级。

25Q1 利润率有所承压，费用率有效控制

公司25Q1 毛利率27.23%，yoy-0.18pct。25Q1 净利率9.74%，yoy-1.21pct。

期间费用率方面，25Q1 期间费用率为15.10%，yoy-0.39pct。分项来看，公司25Q1 销售费用率2.44% ， yoy-0.22pct ； 研发费用率5.64% ，yoy-0.11pct；管理费用率7.29%， yoy-0.17pct；财务费用率-0.26%，yoy0.11pct。公司毛利率与净利率略有承压，主要系产品结构有所调整，计提部分信用减值损失所致。公司控费效果有所显现，费用率略有下降。

公司25Q1 城轨收入增长较快，海外/城轨订单持续高增25 年1-3 月公司铁路业务收入34.1 亿元，yoy-4.05%，城轨业务收入19.6亿元，yoy+21.66%，海外业务收入2.99 亿元，yoy+66.91%，工程总承包业务10.1 亿元，yoy-11.7%。公司一季度铁路业务稳中略降，城轨业务增长较快或因部分城轨通信信号系统更新改造所致，海外业务仍旧保持较高增速。2025 年1-3 月，累计新签外部合同总额72.13 亿元，yoy-36.51%，主要因为公司仍在逐步放弃低毛利的工程总承包项目。其中铁路领域新签合同额42.34 亿元，yoy+6.25%；城市轨道交通领域新签合同额22.42 亿元，yoy+47.17%；海外业务领域新签合同额3.43 亿元，yoy-74.16%；工程总承包及其他领域新签合同额3.93 亿元，较上年同期下降91.30%。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润预测为39.57/43.07/46.77 亿元，EPS 分别为0.37/0.41/0.44 元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为14.69 倍。

考虑到公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极，H 股参考2025 年来对A 股估值折价约47%，我们维持给予公司25 年A/H 股18/9.5 倍PE，对应目标价6.66 元/3.85港币，给予“买入”评级。

风险提示：高铁通信信号系统更新改造不及预期，城轨建设下滑。