25Q1 营收稳健增长，利润率略有下降

中国通号公布2025 年一季报，实现营业收入67.3 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润5.6 亿元，同比下降7.1%。毛利率为27.2%，同比下降0.2 个百分点；净利率为9.7%，同比下降1.2 个百分点。

收入结构持续优化，城市轨道业务营收表现亮眼2025Q1 公司铁路、城市轨道、工程总承包业务分别实现收入34.1/19.6/10.1亿元，同比分别变化-4.0%/+21.7%/-11.7%，公司推动产业结构优化升级，持续清理退出毛利率较低的市政工程总承包业务。公司主业轨道交通相关业务方面，城市轨道业务表现亮眼，但铁路业务营收略有下降，未来随着国家推行大规模设备更新改造政策，以及动车组维保需求逐渐提升，公司铁路业务业绩压力有望逐步得到缓解。

铁路、城市轨道新签订单饱满，支撑公司后续成长2025Q1 公司累计新签外部合同总额72.1 亿元，同比下降36.5%，其中铁路、城市轨道、海外业务、工程总承包及其他领域新签合同额分别为42.3/22.4/3.4/3.9 亿元，同比分别变化+6.3%/+47.2%/-74.2%/-91.3%。公司新签订单下滑主要受海外业务及工程总承包业务订单下滑影响。公司铁路、城市轨道业务订单饱满，保障了公司后续的业绩增长。

聚焦低空经济，打开第二增长曲线

2025 年政府工作报告中提出要推动低空经济等新兴产业安全健康发展。公司持续推动聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。2025Q1，公司被认定为低空空域智能管控北京市重点实验室，该创新平台的认定主要得益于公司在低空经济智能控制领域的技术实力和创新能力，预计对公司在低空经济领域品牌影响力的提升和未来市场开拓产生一定的积极作用。

维持“买入”评级

公司利润率略低于预期，我们随之下调公司25-27 年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0 亿元，对应EPS 分别为0.36/0.39/0.42元。公司业务结构持续优化，未来有望受益于轨交设备更新与维保需求提升，低空经济业务有望打开第二增长曲线，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险