本报告导读：

公司继续加强业务结构转型，核心业务铁路新签订单保持稳定增长，城轨新签订单实现高增，海外业务有望受益东南亚出海机遇，维持增持评级。

投资要点：

增持评级 。2025Q1，公司保持稳健发展，产品结构持续优化，铁路、城轨新签订单保持良好增长，同时我国加大周边国家合作，公司海外业务有望迎来新发展机遇。我们维持公司2025-2027 年EPS为0.34/0.37/0.41 元。参考行业2025 年14.70 倍PE 估值，我们给予公司2025 年18 倍PE，下调目标价为6.13 元，维持增持评级。

事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现收入67.00 亿元，同比+2.93%，实现归母净利润5.62 亿元，同比-7.08%；毛利率/归母净利率分别为27.23%/8.38%，同比-0.18/-0.90pct；期间费用率为15.18%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/7.32%/5.67%/-0.26%，同比-0.22/-0.18/-0.11/+0.11pct。整体来看，公司收入规模保持稳定增长，控费能力有所好转。

公司产品结构持续优化，城轨新签订单表现亮眼。2025Q1，公司继续优化产业布局，铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包/其他业务收入分别为34.14/19.65/2.99/10.10/0.12 亿元， 同比-4.05%/+21.66%/+66.91%/-11.70%/-7.13%；累计新签合同72.13 亿元，同比-36.51%，其中铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包及其他业务的新签合同额分别为42.34/22.42/3.42/3.93 亿元， 同比+6.25%/+47.17%/-74.16%/-91.30%。伴随公司铁路新签合同稳定增长，城轨新签合同实现高增，工程总承包及其他业务维持下滑的趋势下，公司业务结构有望继续优化，带动盈利能力好转。

公司城轨海外市场实现突破，有望受益东南亚出海新机。2025Q1，公司海外城轨业务接连实现突破，相继中标阿尔及利亚首都阿尔及尔地铁一号线扩建工程AIN NAADJA - BARAKI 段机电EPC 工程承包项目、沙特利雅得KAFD 单轨信号系统项目。4 月份，我国相继和越南、马来西亚、柬埔寨发布联合声明，将加快铁路领域的合作。我们认为，公司作为轨交装备龙头，海外业务有望进入新一轮加速期。

风险提示。公司业务进展放缓；行业投资不及预期；竞争加剧等问题。