本报告导读：

铁路行业1-5 月份资本开支稳健增长，中国－中亚峰会将于6 月举办，建议关注“一带一路”方向的高铁发展机遇。

投资要点：

投资建议：铁 路、城轨建设投资维持高景气，叠加设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策的落地与推进、出海加速，轨交设备有望受益，我们推荐中国中车、中国通号、时代电气。

轨交基本面数据更新：1-5 月份全国铁路固定资产投资同比增长5.9%；铁路客运持续创新高。从近期数据来看，铁路行业资本开支维持稳增长，客货运需求景气向好，而且中国铁路微信公众号披露“将确保如期完成铁路“十四五”规划目标任务”，我们认为全年铁路行业投资额将保持稳健增长，支撑轨交装备类采购支出。其中，铁路固定资产投资方面，2025 年1-5 月份，全国铁路固定资产投资达到2421 亿元，同比增长5.9%；单5 月份铁路固定资产投资约474亿元，同比增长8.7%。铁路客运方面，1 至5 月，全国铁路发送旅客18.6 亿人次、同比增长7.3%，创历史同期新高；5 月30 日至6月3 日铁路端午假期运输期间，全国铁路累计发送旅客7875.2 万人次、同比增长3.5%，同样创历史同期新高。

近期轨交边际变化：第二届中国－中亚峰会将于哈萨克斯坦举办，铁路出海或迎催化。根据国家铁路局微信公众号，自2023 年5 月份以来，中国－中亚机制合作水平不断提升，中吉乌铁路开工、中国多地常态化开行中亚班列、哈萨克斯坦西安码头投运并实现高质量发展、跨里海国际运输走廊建设持续推进。2025 年4 月29 日，中吉乌铁路位于吉境内段的三座隧道实现开工，标志着中吉乌铁路项目正线工程进入实质性施工阶段。中亚是 “一带一路”重要的沿线区域，第二届中国－中亚峰会将于2025 年6 月在哈萨克斯坦举办，我们认为国产轨交装备有望在海外迎来新的机遇。

重点公司更新：中国中车出口哈萨克斯坦标准新能源机车下线，中国通号斩获首个欧洲ETCS-1 级列控标准项目。在我国轨交行业海外发展迎来新催化的同时，轨交装备核心公司同步推进海外项目建设。根据中国中车微信公众号，5 月20 日，中国中车与哈萨克斯坦国家铁路公司新能源合作项目——CKD6H 型机车在中车资阳机车有限公司正式下线，并将于6 月运抵哈萨克斯坦；根据中国通号微信公众号，5 月份通号国际控股有限公司与塞尔维亚当地分包商签署了新建泽蒙波尔耶至国家体育场站信号工程分包合同，项目采用ETCS（欧洲列车控制系统）1 级列控标准，将采用中国通号完全自主知识产权的技术和设备，填补了中国通号ETCS-1 业绩空白。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；政策推进不及预期。