1H25 业绩符合市场预期

公司公布半年报业绩：2Q25 收入79.96 亿元，同比+2.71%；归母净利润10.59 亿元，同比+6.46%。符合市场预期。

发展趋势

盈利能力较为稳健，经营现金流减少。2Q25 毛利率30.3%，同比-0.94pct；净利率13.2%，同比+0.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.10%/5.89%/5.29%/-0.13%，同比-0.30/-0.12/+0.49/+0.58ppt。经营性现金流净额-4.09 亿元，去年同期为8.90 亿元，主要系客户存款和同业存款净减少19.38 亿元（控股子企业财务公司吸收公司控股股东通号集团及其附属公司存款变动额），剔除后净流出减少。

分板块来看，1H25：铁路领域83.24 亿元，同比-7.87%，主要受项目结构化的施工进度差异影响，毛利率31.32%，同比+1.28pct；城轨领域39.16亿元，同比+12.85%，毛利率31.95%，同比-1.01pct；海外领域9.44 亿元，同比+55.92%，主要由于公司持续推进几内亚马西铁路项目等海外项目进度，毛利率21.24%，同比-12.36pct，主要是上年同期公司承揽的海外项目中匈塞铁路匈牙利段信号系统集成项目、中国香港机场线ATS 改造项目、墨西哥瓜达拉哈拉4 号线项目毛利率较高，以及处于收尾阶段的匈塞贝诺段清算后释放利润所致，本期正处于施工期间的项目毛利正常；工程总承包及其他领域14.80 亿元，同比+29.93%，同比-1.18pct。

工程业务收缩影响新签订单，看好铁路&城轨业务收入释放。上半年新签合同175.68 亿元，同比-16.44%，主要由于公司主动收缩工程业务。其中：

铁路领域111.4 亿元，同比+12.64%；城轨领域37.74 亿元，同比+26.51%；海外领域18.75 亿元，同比-47.16%；工程总承包及其他领域7.48 亿元，同比-83.74%，主要系公司在逐步减少低毛利的工程总承包业务；低空经济领域新签合同0.3 亿元。截至2025 年上半年末，公司在手订单1175.63 亿元，同比-3.9%。我们看好铁路&城轨业务收入释放，贡献业绩增量。

盈利预测与估值

由于工程业务收缩，我们下调2025/2026 净利润7.9%/11.4%至35.19 亿元/36.39 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年16.9 倍/16.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年9.7 倍/9.2 倍市盈率。 A 股维持跑赢行业评级和6.60 元目标价，对应19.9 倍2025 年市盈率和19.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.60 港元目标价，对应9.9 倍2025 年市盈率和9.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有3%的上行空间。

风险

铁路项目落地进程不及预期，海外项目落地进程不及预期。