本报告导读：

公司2024 年以来财务指标持续回暖，在高端镜头等领域进展迅速，有望迎来业绩持续修复

投资要点：

维持增持评级 。考虑到公司的下游部分领域需求不及预期，我们下调公司2024-2025 年EPS 分别至-0.21（-0.45）/0.27（-0.12）元，新增公司2026 年EPS 预测为0.45 元，参考可比公司估值水平，同时考虑公司在光刻机、国防军工领域的布局以及领先地位，给予公司2025 年PE 170x，提升目标价至45.9（+14.7）元，维持增持评级。

业绩不断修复，2024 年三季度实现归母净利润转正。2024 年以来，公司毛利率持续修复，24Q1-24Q3 毛利率分别为19.07%、19.40%、24.34%，Q3 单季度产品毛利率提升至24.34%，同比+10.25pcts，环比+4.94pcts，三季度归母净利润实现转正，主要原因为：（1）定制产品、高端消费电子品对需求增加带动公司销售收入增加（2）公司持续加强管理并优化产品结构（3）政府补助增加。公司的募投项目“精密及超精密光学加工实验中心建设项目”的顺利结项推进了公司在红外镜片加工、非球面玻璃镜片加工、非球面塑料镜片加工、球面镜片高精度加工、紫外镜片加工等超精密光学加工技术的突破，为高端装备（如光刻机）、国防、航空、航天等领域提供高精密的光学镜头和光学系统。

定制产品高端化进展顺利，非定制产品不断扩张应用领域。定制产品方面，公司积极配合科研院所、国有集团等领域需求，重点跟进无人体系、低轨卫星、深空探测、制导等领域，有望依赖性价比、质量等优势进一步扩大市场份额，提升出货量以及收入体量。非定制化产品方面，安防领域，公司积极开拓市场以及客户，努力稳定收入及毛利率；新型显示方面，公司持续开拓AR、激光投影等领域；消费电子方面，光学持续升级，玻璃镜片的市场需求持续提升；同时公司在车载、机器视觉、红外热成像等领域积极拓展，进一步寻求公司发展的动力源。

催化剂。定制产品毛利率不断恢复；非定制产品持续获得新订单。

风险提示。新增产能扩产不及预期；研发不及预期。