业务介绍：

公司主营光学镜头/系统和元件，产品包括定制产品，非定制镜头、光学元件及其他，定制产品主要面向航天工程、空间观测、制导、舰船、飞机、车载、跟踪瞄准、周界探测等，非定制光学镜头包含安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等。就2023 年收入结构而言，非定制光学镜头/定制产品/光学元件及其他分别占比73.60%/11.69%/14.71%。

财务情况：

随着下游回暖及公司持续拓展业务，2024 年业绩好转。2023 年，受下游订单延迟和需求不景气等因素影响，公司收入下滑，归母净利润转负，2024 年，随着定制产品业务回暖和公司在光学元件业务的持续拓展，预计收入有所增长，归母净利润转正，扣非归母净利润实现减亏。

增长逻辑：

1、 定制产品：作为航天工程、空间探测、高端装备不可或缺的组成部分，伴随着行业发展，面临稳定持续的市场需求，公司前身为1958 年成立的国营846 一厂，在近半个世纪的发展中积累了深厚的军用光学技术，竞争地位稳固。

2、 非定制产品：公司于2004 年之后积极探索“军民融合”创新发展平台，使用来自定制产品的核心技术开拓民用市场，主要产品包括安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头和投影光机等，技术优势明显。

3、 超精密加工：公司及子公司设有含超精密加工事业部在内的多个事业部，募投项目“精密及超精密光学加工实验中心建设项目”的顺利结项推进了公司在红外镜片加工、非球面玻璃镜片加工、非球面塑料镜片加工、球面镜片高精度加工、紫外镜片加工等超精密光学加工技术的突破，为高端装备（如光刻机）、国防、航空、航天等领域提供高精密的光学镜头和光学系统。美政府重重制裁打压之下，我国对于光刻机进行全产业链进行国产化替代是必然趋势，光学系统为光刻机的核心系统，成长空间充足。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司24-26 年收入为6.70/8.30/10.08 亿元，归母净利润为0.10/0.44/0.57 亿元，对应25 年PE 为142X，我们选择茂莱光学、永新光学、宇瞳光学作为可比公司，根据wind 一致预期，三家可比公司25 年平均PE 为95X，公司24 年业绩已经出现拐点，我们持续看好公司定制业务的持续回暖，光学元件的业务拓展，给予“推荐”评级。

风险提示：

下游产业化进展不及预期风险、公司产品导入客户端的进展不及预期的风险、人才流失风险等。