事件：中微公司发布25Q1 业绩报告

1）收入21.73 亿元，同比+35.40%，相比去年q4 增幅有所放缓，判断系前期发货和验收节奏所致。

2）归母净利润3.13 亿元，同比+25.67%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比+13.44%。

3）毛利率41.54%，同比-3.40pcts，处在正常水平上，表观毛利率有所下滑的原因：一方面，会计准则修改影响毛利率，另一方面，产品结构变动也会造成毛利率波动。

点评：高研发投入导致利润不及预期，合同负债显示发货正常进行，持续关注平台化进程。

利润率的下滑的主要原因系研发费用增幅较大，一季度研发费用4.64 亿元，yoy+116.8%，研发费用率21.37%，同比+8.02pcts公司一季度末合同负债30.67 亿元，环比24 年末的25.86 亿元增长18.60%，考虑到公司会计准则下，合同负债与发货相关性较大，发货到确认收入存在时间窗口叠加公司去年新签订单情况，我们认为全年收入增长有望保持在正常区间内。

国内半导体产业进入创新驱动阶段后，高研发投入是设备公司必选项，核心应当持续关注公司平台化进程和关键设备的验证进展。

盈利预测与投资建议：下游客户驱动下，公司新品开发周期明显缩短，除了下游fab 的招标动向之外，核心需要关注公司新品的验证进展。预计25-27 年收入119.43/156.56/197.10 亿元，归母净利润23.12/32.41/41.97 亿元，对应25 年PE 50X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游客户扩产进度不及预期风险、新产品验证不及预期风险、地缘政治加剧风险。