1Q25 季度收入符合预期，研发投入加大或影响公司短期利润。

1Q25 期间，订单签署和LPCVD 发货趋势良好。

维持“买入”评级，目标价288 元人民币。

我们参加了5 月27 日在上海临港举办的中微公司1Q25 季度业绩会。公司1Q25 季度实现收入21.73 亿元，同比增长35.4%。1Q25 季度归股净利达3.13 亿元，同比增长25.7%。

我们认为研发投入加大或影响公司短期利润。1Q25 季报显示公司1Q25 研发投入达6.87亿元，占营收比例达31.6%，同比增长90.5%。1Q25 业绩会上公司表明正在攻关30 余款美国禁运设备的替代研发，公司在ICP 刻蚀设备上已实现0.12 纳米线宽均匀性，Twinstar机型加工精度达0.02 纳米。同时公司CCP 设备深宽比达60:1，第五代XD-RIE 设备正向90:1 深宽比研发。我们认为公司高强度研发投入将持续强化公司在高端刻蚀设备的技术优势，但会导致公司短期利润承压。

订单储备充足，业务增长确定性高。公司1Q25 季报显示2024 年全年新签订单达110 亿元（主要包括逻辑 存储和先进封装设备），在刻蚀品类中CCP/ICP 刻蚀设备占比分别约50%。公司管理层表示1Q25 新签订单趋势良好，并且LPCVD 设备2025 年预计发货180台（ 2024 年为128 台）。我们认为1Q25 新签订单和LPCVD 产品发货进一步确保了公司2025 年收入的可预见性。

产能扩张加速，交付能力显著提升。根据1Q25 业绩会，公司2024 年产房面积已达34.8万平方米，较2023 年翻倍，预计2026 年达到45 万平方米，临港二期和江西基地正在加紧建设，支持公司未来交付能力的持续提升。公司目标将毛利率长期维持在40%以上，主要通过生产高端设备实现。

维持“买入”评级及目标价人民币288.00 元。我们的目标估值对应65 倍2025 年预期P/E，这是因为我们更看好公司2025-2026 年的收入和利润增长潜力。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。