AI 需求如火如荼，重视企业级存储升级趋势。企业级存储2025 年市场规模约878 亿美金，2024-2028 年CAGR 约18.7%。AI 需求持续加码，capex指引高速增长，AI 服务器单机内存价值量相比CPU 服务器显著提升，以intel sapphire rapids server 为例，DRAM 成本为3930 美金，NAND 成本为1532 美金，以H100 AI 服务器为例，DRAM 成本为7860 美金，NAND成本为3490 美金，我们看到，AI 服务器的存储价值量是传统CPU 服务器的翻倍以上，此外，SSD 向pcie5.0 升级、数据中心SSD 向QLC、SCM 等前沿领域迭代，DDR5 渗透率的提升及MRDIMM 的推出等也彰显了AI 趋势下，企业级存储的升级趋势。我们认为随着AI 需求的爆发，服务器存储整体的市场规模也有望进一步提升。

海外大厂调涨存储产品价格，存储迎上升大周期。AI 需求持续加码，供应端DRAM 因为DDR4 与DDR5 切换以及HBM 产能挤占及新旧制程切换影响持续收紧；NAND 端原厂利润率不可持续，修复已迫在眉睫，三星、美光、铠侠三家存储大厂同步缩减128 层以下NAND 产能，海外大厂调涨存储产品价格，我们看好存储供需紧缺持续，存储迎上升大周期。具体来看，NAND 端，闪迪对所有渠道及消费者客户的闪存产品价格调涨10%，企业级SSD 需求旺盛，国内供应受到挤占；DRAM 端，服务器内存条延续涨价，AI 浪潮进一步驱动供需紧缺。

存储模组厂商迎国产化大机遇，原厂颗粒供给至关重要。企业级SSD 主要由主控芯片、固件以及存储介质构成，除晶圆的稳定供应和质量外，主控芯片、固件同样重要；企业级内存条主要构成为DRAM、接口芯片以及配套芯片，因此DRAM 颗粒的质量对内存条的性能更加的重要。我们认为在原厂减产、供需紧缺背景下，能拿到稳定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于AI 时代供需紧缺下存储升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。

长存三期加速国产化，看好上游扩产+产业升级机遇。根据与非网eefocus援引TrendForce 数据，从市场占有率看，预计2025 年底合肥长鑫在DRAM领域市占率或增至10%～12%；长江存储2025 年一季度全球NAND 市占率已达8%，年底有望升至10%。9 月5 日，长存三期正式注册成立，注册资本高达207.2 亿元人民币，上游扩产有望提速，此外，长江存储持有的混合键合专利数量与台积电相当，三期注册成立或将加速国内3DNAND、3D DRAM 技术发展，看好相关设备材料公司发展机遇。

投资建议：

存储模组：香农芯创、开普云（金泰克）、德明利、江波龙、佰维存储

存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份　　

半导体设备：中微公司、北方华创、拓荆科技、百傲化学（芯慧联）、华海清科、芯源微、中科飞测、芯碁微装、盛美上海　　

半导体材料：雅克科技、鼎龙股份、彤程新材、安集科技、兴森科技、天承科技、联瑞新材、兴福电子、德邦科技、华海诚科　　

封测：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份

风险提示：技术演进不及预期、宏观经济风险、地缘政治风险。