2025 营收符合预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：公司发布2025全年业绩预告。营业收入约123.85 亿元（人民币，下同），符合我们和市场预期，同比增长37%。研发投入约37.4 亿元，占总营收的30.2%。归母净利润为20.8-21.8 亿元，中位数同比增长32%，超过我们的预期（19.4 亿元）和VA 一致预测（20.8 亿元）。扣非归母净利润约15.0-16.0 亿元，中位数同比增长12%。报告期内，公司在离子刻蚀设备、LPCVD、MOCVD 等各领域均取得重要进展。刻蚀设备方面，针对先进逻辑和存储器件关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。薄膜沉积方面，多款新型产品进入市场，LPCVD 设备累计出货量突破300 个反应台。EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段。公司几款MOCVD 新产品进入客户端验证阶段。同时，新兴8 寸碳化硅外延设备、新型红黄光LED 应用设备已付运至中国内地领先客户开展验证。

收购杭州众硅切入CMP 领域，持续推进平台化布局：2025 年12 月，公司公告正筹划通过发行股份方式购买杭州众硅电子科技有限公司（杭州众硅）。杭州众硅主营12 寸高端机械平坦化抛光（CMP）设备研发、生产和销售，产品主要用于湿法工艺。我们认为杭州众硅的高端CMP 业务与中微现有业务高度互补，有利于中微构建平台化半导体公司，提供结合等离子刻蚀、沉积、检测、湿法为一体的更具竞争力的产品解决方案。

上调目标价：考虑到公司针对先进逻辑和存储的ICP 产品未来进一步放量，90：1 CCP 刻蚀设备或已推向市场，薄膜沉积设备种类持续丰富且覆盖率不断增加，以及在CMP 领域的多元化进展。我们上调中微公司2026/27年营收预测到162.0/193.6 亿元（前值160.7/192.1 亿元）。我们预测2026/27 年毛利率将攀升至40.8%/41.0%。上调2026/27 年归母净利润预测至34.6/42.8 亿元（前值32.4/40.2 亿元）。考虑到存储/逻辑电路制造均出现供不应求，对上游设备需求或持续高涨，且A 股市场流动性充裕，我们上调目标价到415 元（前值325 元），对应2027 年60 倍（前值50 倍）市盈率，维持买入评级。