全球科技股波动加大但仍跑赢大盘：近一个月，受美联储货币政策路径不确定性加剧、科技板块尤其存储方向交易拥挤等因素影响，全球科技股波动较大，但美/A/港股科技股仍跑赢大盘。2026 年6 月10 日至7 月9 日，MSCI 信息科技指数上涨4.0%，跑赢MSCI 全球指数（+3.2%）。A 股万得信息技术指数涨13.9%，大幅跑赢沪深300（+2.7%），延续强势增长；A 股其余一级行业多数下跌，信息技术板块表现一枝独秀。恒生科技指数微涨0.1%，恒生指数跌1.5%；港股科技股表现相对落后于A 股和美股。估值端，美股科技股估值较为稳定，费城半导体指数市盈率（NTM）在本月曾突破2025 年10 月前后极高值。A 股申万电子指数市盈率近一个月上涨至101.0x，申万半导体指数市盈率上涨至158.4x；两者在本月均曾突破2020年以来最高位。

上调AI 通信网络芯片市场规模预测：我们综合博通和英伟达业绩，上调AI 通信网络芯片2026/2027 年的市场规模预测到1075/1549 亿美元（前值554/678 亿美元）。我们认为随着AI 基础设施网络架构不断演进，网络芯片在AI 芯片中的重要性或进一步上升。

5 月半导体设备进口同比降9%，国产替代加速：2026 年5 月中国内地半导体设备进口金额同比下降9%。1-5 月累计进口金额同比下降11%，我们认为这主要来自国产设备竞争力进一步增强，而海外设备厂商产能/出口能力受限。我们维持2026/27 年中国内地半导体设备市场规模572/650 亿美元预测不变，对中国内地半导体设备国产替代前景有信心。台积电6 月营收4,426.8 亿新台币，同比增长68%，环比增长6%。2Q26 合计营收1.27万亿新台币，同比增长36%。我们维持全年营收同比增长34%的预测。

6 月存储合约价基本平稳，供不应求或延续至4Q27：8Gb DDR5 合约均价由5 月11.88 美元升至6 月12.25 美元，8Gb DDR4 合约均价由5 月17.10美元升至17.60 美元。NAND Flash 合约价基本稳定，256Gb TLC、512GbTLC 合约均价分别维持在12.32 美元和24.60 美元。存储价格经历此前连续多月的快速上涨后，6 月涨幅边际放缓，但我们依然维持行业供不应求至少延续至4Q27 的判断，并认为2028 年若出现价格回落，波动或较此前周期更温和。对于专用型存储，通用型存储厂将产能转向AI 相关产品而产生的产能替代空间下，预计供不应求的情况持续到2Q27。

投资启示：我们认为，近期科技股波动明显变大，除投资者担心由META管理层引发的AI 基建过剩的讨论以外，科技股在经历2 季度快速上涨后估值过高，交易过分拥挤，投资者获利回吐或是造成股价波动的主因。我们同时认为，AI 基建的基本面没有发生变化，大型云服务商资本支出在2026 年同比大幅上涨后或在2027 年继续上涨，且AI 基建投资的主体或在不断丰富，投资渠道或进一步多样化。我们认为，关键上游供应链，包括先进/成熟制程半导体制造，光模块/光通信，存储器，先进封装等或将继续保持供不应求。我们认为股价下跌或为部分股票带来买入机会，其中英伟达（NVDA US/买入），博通（AVGO US/买入）绝对估值水平合理，且增长确定性大，中芯国际（981 HK/买入）估值相对合理。我们同时认为SK 海力士在完成美股ADR 上市后或部分缓解杠杆交易带来的市场波动性，我们继续看好存储行业之后表现。

上调AI 通信网络芯片市场规模预测

我们在之前报告中指出，AI 通信网络在AI 基础设施芯片中的重要性或在增加。我们认为AI 通信网络的市场规模的增长速度或将远高于我们此前预期。我们将AI 通信网络芯片2026/27 年的市场规模预测大幅上调到1075/1549 亿美元（前值554/678 亿美元）。我们上调预测的理由主要基于通信类芯片在AI 基建龙头公司 中的收入占比近期不断上升。

具体看，博通（AVGO US/买入）在FY1Q26 业绩会上指出， AI 网络芯片收入同比上升60%，占其AI 芯片收入的1/3。而FY25 全年这个比例为不到29%。管理层披露FY2Q26 AI 网络芯片收入占比或上升到AI 芯片总收入的40%（管理层之前称此比例或逐渐减小），预示着AI 网络通信芯片增速快于整体AI 芯片的增速。之前，管理层指引长期看AI 网络芯片收入或至少占AI 芯片收入的30%。博通主要设计生产交换机和光模块的上游芯片产品（激光芯片、Retimer、DSP、SerDes、调制解调芯片等）。我们认为，主要上游网络芯片公司收入放量或意味着整个AI 网络通信产业链收入或加速上升。

另一方面，英伟达（NVDA US/买入），在FY4Q26 的业绩中提到当季AI 网络收入为110 亿美元，占AI 数据中心芯片收入的比例为17.6%，为同期收入的3.5倍，远高于GPU 收入增速。FY26 AI 网络通信芯片收入310 亿美元，为FY21 的近10 倍（当年公司收购Mellanox 拓展网络通信能力）。这个比例在FY1Q27 进一步提高到19.7%，对应当季AI 网络收入达到148 亿美元。管理层提到AI 网络芯片在AI 解决方案中的基石作用。公司GPU、NVLink 交换器、Spectrum-XEthernet 交换器、InfiniBand 交换器等产品或都有连接铜线或者光纤的需求，致使通信网络相关芯片（包括交换相关和传输相关芯片）需求上升迅速。

考虑到英伟达/博通在AI 通信网络芯片相加的市场份额或超过80%，综合我们的市场调研，我们认为，AI 通信网络芯片的市场规模及网络通信在 AI 基础设施中的作用或高于我们此前预期。