事件：

2025年3月28日，心脉医疗发布 2024年报，2024全年公司实现营业收入12.06 亿元（+1.61%），实现归母净利润5.02 亿元（+1.96%），扣非归母净利润3.96 亿元（-14.43%）。

点评：

集采下毛利率承压，费用率趋势短期分化，补缴所得税款一次性影响利润。2024 年，①公司毛利率73.01%（-3.44pct）；②期间费用率：销售费用率13.00%（+2.04pct）、管理费用率7.74%（+3.11pct）主要系公司大幅扩展海外业务，研发费用率7.77%（-6.79pct）主要系公司梳理在研管线、优化团队结构；③税前利润总额率54.06%（+5.86pct），净利率40.85%（-0.19pct）主要系24Q4 公司补缴高新技术企业资格认定相关所得税款，2024 全年实际税率24.45%（+9.59pct），剔除所得税费用表中补缴项目后税率为14.91%（+0.04pct）。

核心业务调价/集采逐步落地，关注外周&海外业务快速增长潜力。2024年，①主动脉支架类产品营收9.04 亿元（-3.78%），销售量5.29 万个（+8.80%），毛利率74.52%（-2.85pct），主要系24H2 国家医保局启动主动脉支架价格治理；②外周及其他产品收入2.98 亿元（+20.61%），术中支架和外周产品合计销售量4.60 万个（+27.43%），贡献增长弹性；③国际市场收入1.64 亿元（+99.35%），在公司收入占比提升至13.61%（+6.67pct），公司产品销售覆盖40 个国家和地区，报告期内公司完成对英国Lombard 全资收购，持续扩大公司国际知名度。

主动脉支架产品持续迭代，外周介入管线快速完善。①报告期内多款产品获批上市，包括主动脉阻断球囊、外周静脉支架、外周静脉球囊、外周裸球囊、腔静脉滤器、滤器回收器、带纤维毛栓塞弹簧圈等，Cratos 分支型主动脉覆膜支架已于2025 年3 月取得NMPA 注册证，亦已取得欧盟定制证书，Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件已于2025 年3月取得NMPA 注册证；②在研管线稳步推进，Aegis II 腹主动脉覆膜支架已完成临床植入，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架处于设计评价阶段，机械血栓切除导管已递交注册资料，血栓保护装置已完成临床植入，可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈已递交注册资料，膝下药物球囊已完成临床植入，外周血管药物洗脱支架处于临床植入阶段，HepaFlow TIPS覆膜支架已完成临床植入，聚乙烯醇栓塞微球已递交注册资料。

盈利预测与投资建议：公司是国内主动脉支架领域头部厂商、主动脉产品市占率领先，近年加速布局外周介入领域。考虑最新业绩，我们预计2025-2027 年公司营收为14.76/18.56/22.14 亿元（原值18.93/23.76/-），归母净利润为6.01/7.38/8.72 亿元（原值8.27/10.24/-），对应2025-2027 年PE 为20X/16X/14X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。