1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入7.14 亿元，同比-9.2%，环比+70.4%；归母净利润3.15 亿元，同比-22.0%，环比+219.2%。1H25 业绩符合我们的预期。

发展趋势

主动脉支架业务环比明显企稳。根据公告，1H25 主动脉业务收入5.14 亿元，我们判断环比有大幅提升，在2H24 降价影响基本出清、集采悲观预期有所好转的情况下，我们判断公司国内主动脉业务呈现明显企稳趋势，未来或将继续环比修复。外周及其他收入2.00 亿元，同比维持增长态势，我们预计2H25 及以后或将持续受益于外周支架集采落地、外周药物球囊集采等，持续提升份额。此外，根据公告，公司本次拟向全体股东每10 股派发现金红利13.00 元，拟派发现金红利总额1.57 亿元（含税）。

海外加速放量。1H25 海外销售收入1.23 亿元，同比+95.22%，收入占比提升至17.25%，截至1H25，公司目前已销售覆盖45 个国家， 业务拓展至欧洲、拉美、亚太及非洲等其他国家和地区；其中，Castor 分支型胸主动脉覆膜支架在欧亚及拉美等27 个国家实现植入；Minos 腹主动脉覆膜支架在欧亚及拉美等 27 个国家实现植入 Hercules Low Profile 胸主动脉直管型覆膜支架累计已进入27 个国家；新一代Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统累计已进入9 个国家；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard 自研产品Aorfix 腹主动脉覆膜支架系统累计已进入19 个国家。

研发管线推进顺利。2025 年上半年，全新一代 Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow Tips 覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere 聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、 Fishhawk 机械血栓切除导管系统处于注册审评阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统、SunRive 膝下药物球囊扩张导管、SeaNet 血栓保护装置完成上市前临床随访。Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查程序。

盈利预测与估值

我们维持2025 年归母净利润预测6.46 亿元不变，并首次引入2026 年归母净利润预测7.55 亿元，现价对应2025/26 年市盈率21.4/18.3 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价150 元不变，对应2025/26 年市盈率29/25 倍，较当前股价有34%上行空间。

风险

集采降价超预期，竞争格局恶化，研发失败，新品推广不及预期。