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2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.14 亿元（同比-9.24%），归母净利润3.15 亿元（同比-22.03%），扣非净利润2.71 亿元（同比-29.96%）；单二季度，公司实现营业收入3.82 亿元（同比-10.92%），归母净利润1.85 亿元（同比-15.61%），扣非净利润1.48 亿元（同比-28.84%）。

点评：

国内市场承压，但产品结构优化，预计完成25 年股权激励目标报告期内，公司1Q/2Q 单季度分别实现营业收入3.32 亿元/3.82 亿元，上半年业绩同比下滑，主要系24H2 国家医保局进行价格调整影响所致。

但从业绩趋势看，单二季度收入环比增长15%，归母净利润环比增长42%，显示出价格调整的影响正逐步减弱，盈利能力环比改善明显。国内产品结构持续优化，尽管主动脉产品因价格调整收入下滑，但公司术中支架和外周产品同比增长较好。我们认为，公司2025 年能够完成2024年底发布的股权激励方案（25 年净利润不低于6 亿元，对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%），价格调整逐步出清，产品结构持续优化，公司收入端有望重回双位数增长趋势。

海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒在国内业务调整期，公司全球化战略成效显著。报告期内，公司海外营业收入实现1.23 亿元，同比增长95.22%，销售收入占比提升至17.25%。

公司国际业务已拓展至45 个国家和地区，核心产品Castor分支型胸主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架均已在27 个国家实现植入，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统也首次在巴西及阿根廷实现海外销售。此外，Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管获得欧盟CE MDR 认证，为欧洲市场拓展奠定基础。同时，公司研发管线多点开花，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，为公司第9 款进入“绿色通道”的产品，持续巩固公司在主动脉及外周血管介入领域的技术领先优势。

投资建议：

我们预计公司2025-2027 年营业收入实现14.37/17.15/20.59 亿元，同比增长19.1%/19.3%/20.0%；归母净利润分别实现6.20/7.60/9.21 亿元，同比增长23.5%/22.6%/21.2%；对应EPS 为5.03/6.16/7.47 元；对应PE 倍数为22/18/15x。维持“买入”评级。

风险提示

价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。