业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

公司公布2026 年一季度业绩：1Q26 实现收入3.70 亿元，同比增长11.45%；归母净利润1.55 亿元，同比增长19.44%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长23.14%，利润增速快于收入。

经营活动现金流净额为1,068 万元，同比下降73.31%，主要系报告期内收到的票据尚未贴现和采购规模增长带来阶段性影响。

发展趋势

主动脉基本盘保持增长，外周虽降价但放量显著，海外延续高增长。1Q26，分产品看，主动脉业务为收入增长核心，稳步上行；外周药球提前下调集采价格，终端需求放量明显，我们预计5 月集采落地后板块下半年有望重回高增；肿瘤介入业务尚处发展初期，微球产品、微导管等已获批实现销售。分区域看，一季度海外业务符合市场预期，我们预计欧洲核心市场收入增速超20%，Lombard 一季度增长20%以上且持续盈利，泰国、越南、韩国等亚太市场增长强劲，我们预计全年海外收入增速有望突破30%。

产品获批和研发管线持续推进，各产品线国内、海外多点开花。

国内方面，主动脉领域，Zelus 已获证且即将完成首例植入；Ageis II 预计26 年底或27 年初获批；Hector 预计约3 年左右实现商业化获批；IBD 髂分支支架处于临床前阶段。外周领域，弹簧圈/Fishhawk 血栓清除装置分别于3、4 月正式获批，膝下药球注册申请获受理，外周药物切割支架在临床入组中并进入创新绿通公示。肿瘤介入领域，聚乙烯醇栓塞微球和微导管于1Q26 获批，空白微球注册中。海外方面，公司一季度新开拓越南、中国台湾、巴拿马三大市场，分别实现全系列产品、Minos、Castor当地获批；我们预计Zelus/Cratos 近期/年底取得CE 定制证/CE注册。Hector 获FDA 临床批准，公司计划在美国开展2-3 个中心早期研究。同时，外周也在积极开展海外注册。

盈利预测与估值

我们维持26/27 年归母净利润预测6.21/7.11 亿元不变，当前股价对应26/27 年20.3/17.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价150.0 元不变，对应26/27 年29.8/26.0 倍市盈率，隐含47%上行空间。

风险

新品推广不及预期，研发失败，集采降价超预期。