2024 年净利润大幅低于预期

绿的谐波公布2024 年业绩：全年营业收入3.87 亿元，同比+8.77%；归母净利润0.56 亿元（同比-33.26%）。4Q24 公司归母净利润转负，主要为资产减值损失所致。

1）谐波减速器及金属部件：2024 年公司谐波减速器销量增长17%至24.7万台，以恒加金属为主体的金属部件战略收缩；2024 年公司谐波减速器及金属部件整体营收3.25 亿元（同比+2.56%），毛利率下降5ppt。

2）机电一体化：公司拓展数控机床转台、半导体设备等场景，2024 年营收突破五千万元，同比增长56.7%。2024 年公司机电一体化业务毛利率稳定在40%以上，维持较好盈利。

3）海外业务占比提升。2024 年公司合计出口4,488 万元，同比增速接近50%，公司在海外头部工业机器人商务进展顺利。

盈利能力筑底阶段。1Q25 公司营业收入9,802.65 万元，同比增长19.65%；归母净利润2,024.84 万元，同比增长0.66%。4Q24/2024/1Q25公司净利润率分别同比-13.8/-9.1/-3.9ppt。

发展趋势

加大新品储备。2025 年以特斯拉、智元、优必选等为代表的企业，在人形机器人小批量生产。谐波减速器及行星滚柱丝杠作为执行关节的关键硬件，迎来技术创新期。根据年报披露，公司在研项目包括针对智能机器人应用的“智能谐波减速器”、“轻量化、小型化谐波减速器”，以及“行星滚柱丝杠”等。公司针对人形机器人需求，聚焦轻量小型化，同等出力情况下减重30%以上，并开发灵巧手适用的微型谐波，我们认为中长期竞争力值得期待。

盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润预测1.2 亿元不变，首次引入2026 年净利润1.4亿元（同比增长16.8%）。考虑到2024M9 以来，A 股人形机器人板块估值中枢迎来翻倍以上的抬升，我们上调目标价94%至155 元（隐含较强的2025-2030 年全球人形机器人量产预期），涨幅空间为10.2%。

风险

净利润率继续下行风险、人形机器人进展不及预期风险。