事件：绿的谐波发布2026 年中报。26H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润3.5/0.7/0.6 亿元，同比+39%/+31%/+37%；26Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润2.1/0.4/0.3 亿元，同比+36%/+13%/+34%。

点评：

收入高增，毛利率阶段性承压，经营现金流同比转负。

26H1 公司收入利润实现快速增长，主要受益于国内机器人行业需求增长；综合毛利率32.3%，同比-2.5pcts，主要由于产能快速扩张阶段，直接人工成本增长所致；期间费用率16.0%，同比-0.7pct，其中管理费用率3.5%，同比-1.8pcts，研发费用率9.9%，同比+0.8pct。26H1 经营活动现金流净额-0.2 亿元，同比转负，主要系公司将销售回款取得的银行承兑汇票背书用于购置长期资产、通过开具应付票据结算经营性应付账款，应付票据到期实际兑付时减少经营活动现金流量所致。

谐波减速器业务收入大幅增长，工业机器人与具身智能业务双轮驱动。

26H1 谐波减速器及金属部件业务实现收入2.9 亿元，同比+46%，收入占比为83%；毛利率32.8%，同比-1.5pcts。公司作为国内谐波减速器龙头，26H1 工业机器人业务行业份额提升，具身智能机器人业务规模大幅增长，相关产品出货量同比明显增长，产能及产能利用率持续提升，规模效应逐步释放。下游方面，新能源、高端装备、3C 自动化等工业机器人下游需求景气度上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容；具身智能机器人加速研发及产品落地，对轻量化、小型化、高精度谐波减速器需求明显提升，公司适配具身智能场景的相关产品需求增长明显；叠加传统工业机器人市场的稳定需求，共同构成公司本期业务增长的重要基础。

机电一体化产品收入快速增长，多品类布局打开长期成长空间。

26H1 机电一体化产品实现收入0.5 亿元，同比+31%，占总收入16%；毛利率29.8%，同比-9.8pcts。公司持续围绕具身智能机器人完善产品矩阵，研发项目已覆盖超轻量化谐波减速器、高效率行星减速器、灵巧关节用微型行星滚柱丝杠、带力控关节模组、高推力密度微型一体化电缸等核心零部件，其中多项产品仍处研发或小试阶段。公司与斯凯孚设立的合资轴承公司，将充分整合双方技术与产业资源，深度布局具身智能相关领域，聚焦机器人关节高精密轴承的研发与产业化，完善核心零部件产业布局。公司成长逻辑已由谐波减速器单一品类向机器人核心零部件平台延伸，持续布局行星滚柱丝杠、机电一体化执行器及机器人关节高精密轴承等产品，有望拓宽长期成长空间。

投资建议：26H1，绿的谐波收入利润实现快速增长，受益于工业机器人下游景气度上行及具身智能产业化加速。报告期内公司产能及产能利用率持续提升，规模效应逐步释放。我们看好公司在工业机器人领域的竞争优势和市场份额提升，看好公司围绕具身智能产业链进行多品类研发布局，有望打开长期成长空间。维持对公司26-28 年归母净利润预测，维持“买入”评级。

风险提示：工业机器人行业需求增长不及预期，具身智能产业化进展不及预期，公司产能释放进度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。