投资要点

乐鑫科技作为全球领先的AIoT 解决方案提供商，专注于物联网领域的专业芯片设计和整体解决方案供应。公司成立于2008 年，以“连接+处理”为方向，为用户提供AIoT SoC 及其软件。乐鑫凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，构建丰富的应用场景和解决方案，致力于为世界开启智能生活，用技术共享推动万物智联。目前，乐鑫科技的产品线已从智能家居、智能照明领域渗透至工业控制等诸多物联网关键领域，并在AI 玩具市场焕发新生机。2024 年实现营业收入20.07 亿元，较上年同期增加5.74 亿元，同比增长40.04%。2025 年公司有望继续维持稳定的营收结构，保证收入增长的稳定。

新兴应用场景带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。（1）全面布局智能家居。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长，公司芯片产品线继续扩张，积极布局智能家电领域。从单 Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖 2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee 等多种连接技术的芯片，未来还将增加 Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7；持续强化边缘AI 功能，例如语音 AI、图像 AI 等功能。（2）AI 端侧赛道开启0 到1 全新机遇：AI 玩具兼具有利的盈利模式和市场需求，市场空间较广。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片，是将AI 大模型运用到端侧设备的关键环节。根据公司2025年中报，乐鑫芯片已可对接OpenAI 的ChatGPT、字节豆包、百度“文心一言”、阿里千问、DeepSeek 等各类大模型，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例。并且，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行AI 玩具新品开发的便利性。

跟随AIoT 成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位。公司技术储备扎实，大力拓展产品矩阵。硬件方面坚持产品自研，从WiFi MCU 向AIoT 扩展，软件方面通过“系统+软件+生态”构筑核心竞争力。2024年发布的ESP32-C61 可应用于电池供电 IoT、智能家居、Matter 网关领域，ESP32-H4 则在无线连接功能的显著升级、功耗的优化以及双核CPU 的加持下，可以实现一些复杂的物联网应用场景。目前Wi-Fi 6E 技术已经研发成功，为后续推出 Wi-Fi 7 产品线做好了技术储备。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在AI 端侧市场有增长潜力，且WiFiMCU、AIoT 领域有望打开第二成长空间，我们预计公司将在2025-2027年实现营业收入26.79/34.87/44.63 亿元，归母净利润为5.4/8.1/10.5 亿元，对应PE 倍数分别为48/32/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。