投资要点

S31 助力端侧部署。端侧AI 的核心是让大模型在手机、PC、嵌入式等本地设备完成推理，解决云端AI 的隐私、延迟与成本问题，但传统端侧AI 多停留在“对话输出”，无法直接操控设备、执行任务。

从OpenClaw 到zclaw，让端侧AI 从“只能思考、无法行动”的智能助手，升级为可自主完成文件管理、系统控制、设备联动的本地AI 智能体，既保留端侧AI 隐私安全、低延迟、断网可用的优势，又赋予其真实落地的执行能力，是端侧AI 从“能用”到“好用”的关键基础设施。过去几年ESP32-S3 已成为AIoT 终端的标杆平台，在语音、视觉、人机交互等场景中得到广泛应用。新发布的ESP32-S31 将公司三条产品主线（S3/P4/C6）进行一次系统级融合从而推动平台从“AIMCU”走向“AIoT 智能节点”。

软硬一体化方案，提高客户开发效率。2025 年公司芯片销量1.78亿颗（+19.0%），芯片收入占比为38.2%，模组销量1.31 亿块（+25.97%）模组及开发套件收入占比为61.2%；整体综合毛利率提升至46.6%，核心原因在于公司向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案，在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模组；在软件方面，持续投入构建完整的软件生态，客户在采用公司芯片或模组时，可以直接基于成熟的软件平台进行开发，大幅降低产品开发难度与研发周期。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为32.2/41.9/56.1 亿元，归母净利润分别为6.2/8.0/10.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。