乐鑫科技近期经营势头强劲，2025年前三季度业绩表现优异，同时成功完成17.78亿元的定向增发，为Wi-Fi7和AI芯片等下一代产品的研发提供了充足的资金保障。公司已于2025年Q3搬入新的研发总部大楼，为未来五年的扩张提供了空间。

AI终端密集发布催化：2025年11月至12月，市场迎来AI硬件的密集发布潮，包括华为、阿里、字节跳动、理想汽车等厂商均推出或计划推出AI眼镜、AI手机等新形态终端产品。这一系列事件形成了强有力的行业催化，验证了端侧AI的商业化趋势。乐鑫科技作为端侧AIoTSoC的核心供应商，其产品（如ESP32-S3）已获得字节跳动AI玩具、OpenAI官方SDK等关键生态的采用和背书，有望在这一轮硬件创新中持续获得设计导入（Design-in），成为市场关注焦点。

业绩持续超预期与经营杠杆显现：公司2025年前三季度归母净利润同比增长50.04%，延续了强劲的增长态势。尽管Q3营收环比因Q2国补政策导致的高基数略有下滑，但毛利率持续攀升至47.97%，显示出强大的定价能力和产品附加值提升。随着收入规模的扩大，公司的经营杠杆效应愈发明显，利润增速显著高于营收增速，这一趋势有望在未来延续。

AIoT渗透率提升与应用场景持续扩张：公司正从智能家居这一传统优势领域，向工业控制、能源管理、医疗健康、智慧农业等更高增速的非消费领域拓展。物联网与AI技术的融合正在催生大量新应用场景（如AI玩具、智能乐器等），为公司提供了广阔的增量市场。公司的目标市场容量预计将扩大至现有物联网设备领域的2.5倍，长期增长空间被显著打开。

独特的开发者生态壁垒（B2D2B模式）：公司通过开源的软硬件工具、详尽的技术文档和活跃的线上社区，在全球范围内构建了拥有超过300万开发者的强大生态系统。这一“企业-开发者-企业”(Business-to-Developer-to-Business)模式，使得乐鑫的产品成为众多开发者的“默认选项”，有效降低了获客成本，并形成了强大的用户粘性。这种自下而上的市场推广模式，使其在高度碎片化的物联网市场中具备独特的竞争优势，难以被竞争对手简单复制。

“连接+处理”双轮驱动的技术领先战略：公司不仅在Wi-FiMCU这一细分市场保持全球出货量第一的领先地位，还持续向更高附加值的“处理”能力延伸。公司全面拥抱RISC-V开源架构，实现核心IP自研，有效降低成本并形成产品差异化。近期完成的定向增发将重点投向Wi-Fi7和边缘AI处理器等前沿技术的研发，确保了公司在未来技术迭代中的领先身位，为其长期发展注入强劲动力。

公司正从传统的物联网Wi-FiMCU供应商，向提供“处理+连接”能力的平台型AIoT公司转型。近期，公司在产品矩阵上实现了显著扩张：

1. 拓展无线协议：在巩固Wi-Fi优势的同时，通过ESP32-H系列和ESP32-C6等产品，新增了对Thread/Zigbee和蓝牙5.4/6.0的支持，进入了更广泛的低功耗物联网市场。

2. 强化处理能力：推出了不带无线连接功能的高性能处理器ESP32-P4，搭载自研的双核RISC-V处理器，主频达400MHz，并具备AI指令扩展，标志着公司正式进入对边缘计算和人机界面（HMI）有更高要求的多媒体和控制器市场。

3. 布局下一代技术：通过定向增发募集资金，明确将研发Wi-Fi7系列芯片和专用的AI端侧处理器芯片，抢占下一代技术制高点。

乐鑫科技凭借其独特的技术优势和商业模式构筑了护城河：

1. 软硬件一体化的高性价比方案：公司提供从芯片、模组到操作系统（ESP-IDF）、开发框架和云服务（ESPRainMaker）的全栈式解决方案。这种高度集成降低了客户的开发门槛和综合成本（BOM），提升了产品竞争力。

2. 领先的开发者生态：通过独特的B2D2B（Business-to-Developer-to-Business）模式，公司在全球范围内积累了庞大的开发者社群。这不仅带来了强大的口碑传播和市场影响力，也使其能以极低的销售费用获取大量长尾客户，从而维持较高的利润水平。

3. 自研核心IP与架构：公司坚持自研核心IP，并全面转向RISC-V开源指令集架构，这不仅节省了高昂的处理器IP授权费，还赋予了公司在芯片设计上更大的灵活性和差异化空间，从源头上控制了成本。

公司的客户结构高度分散，有效降低了对单一客户的依赖风险。2025年前三季度，前五大客户销售额占总营收比例进一步降低至22.6%。公司的下游客户覆盖广泛，包括小米、涂鸦智能、科沃斯等知名品牌商、方案设计商和模组制造商。公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，2025年Q3直销收入占比达到71.46%，体现了公司与终端市场及开发者的紧密联系。公司的新客户拓展主要受益于其独特的B2D2B生态模式。通过服务全球数百万开发者，公司能源源不断地将开发者项目转化为商业机会。财报显示，近年新增的潜力客户正逐步放量，成为营收增长的重要驱动力之一。特别是在AI玩具、智能乐器、智慧农业等新兴领域，公司正通过其开发者生态快速切入并获取新客户。

乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，专注于物联网领域的专业芯片设计和整体解决方案供应。公司成立于2008年，以“连接+处理”为方向，为用户提供AIoTSoC及其软件。

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乐鑫凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，构建丰富的应用场景和解决方案，致力于为世界开启智能生活，用技术共享推动万物智联。目前，乐鑫科技的产品线已从智能家居、智能照明领域渗透至工业控制等诸多物联网关键领域，并在AI玩具市场焕发新生机。2024年实现营业收入20.07亿元，较上年同期增加5.74亿元，同比增长40.04%。2025年公司有望继续维持稳定的营收结构，保证收入增长的稳定。

智能家居市场稳健发展，有望支撑乐鑫业务继续增长。全球智能家居市场规模和出货量继续增长，产品均价呈下降趋势。据PrecedenceResearch预测，2025年全球智能家居市场收入将达到1544亿美元，2024-2028年复合增长率达10.67%。

新兴应用场景带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。

1）全面布局智能家居。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长，公司芯片产品线继续扩张，积极布局智能家电领域。从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4&5GHzWi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、Wi-Fi7；持续强化边缘AI功能，例如语音AI、图像AI等功能。

2）AI端侧赛道开启0到1全新机遇：AI玩具兼具有利的盈利模式和市场需求，市场空间较广。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片，是将AI大模型运用到端侧设备的关键环节。根据公司2025年中报，乐鑫芯片已可对接OpenAI的ChatGPT、字节豆包、百度“文心一言”、阿里千问、DeepSeek等各类大模型，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例。并且，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行AI玩具新品开发的便利性。

跟随AIoT成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位。公司技术储备扎实，大力拓展产品矩阵。硬件方面坚持产品自研，从WiFiMCU向AIoT扩展，软件方面通过“系统+软件+生态”构筑核心竞争力。2024年发布的ESP32-C61可应用于电池供电IoT、智能家居、Matter网关领域，ESP32-H4则在无线连接功能的显著升级、功耗的优化以及双核CPU的加持下，可以实现一些复杂的物联网应用场景。目前Wi-Fi6E技术已经研发成功，为后续推出Wi-Fi7产品线做好了技术储备。

公司在AI端侧市场有增长潜力，且WiFiMCU、AIoT领域有望打开第二成长空间。

市场空间与成长性：公司所处的AIoT行业正处于高速发展阶段。一方面，物联网连接数持续增长，预计到2030年全球将达到400亿台。另一方面，AIGC技术的发展正推动万物智联从基础连接向认知协同升级，催生了AI玩具、AI眼镜等大量新兴智能硬件需求，进一步拓宽了市场边界。

技术趋势：无线连接技术正向Wi-Fi6/7、低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等多协议融合方向发展。同时，边缘计算需求推动SoC芯片向更高算力、更低功耗和更高集成度演进，RISC-V架构因其开放、灵活的特性，在IoT领域已逐渐成为主流。

竞争格局：市场竞争激烈，既有高通、联发科、博通等国际巨头，也有瑞昱、Nordic、SiliconLabs等专注特定领域的厂商。乐鑫科技凭借其在Wi-FiMCU细分市场的全球出货量第一的龙头地位，以及独特的开发者生态、高性价比和全栈式解决方案，形成了差异化竞争优势。

参考资料：

20251126-东吴证券-乐鑫科技：AIoT生态持续扩张，智能家居与AI端侧双引擎驱动成长