事件：2026 年4 月19 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营收3.58 亿元，同比+3.79%，归母净利润实现-0.84 亿元，较上年同期亏损收窄0.08 亿元。

新产品放量助力营收增长，产品结构优化&规模优势改善盈利能力：1）屏蔽膜业务：受手机需求放缓&产业链竞争加剧&终端客户推进降本影响，收入承压，实现收入1.81 亿元，同比-5.75%，得益于产品结构优化，高端屏蔽膜销量同比增长，盈利能力改善，毛利率53.19%，同比+1.63pcts；2）铜箔业务：得益于可剥铜产品已通过载板厂商和头部芯片终端的量产认证，获得小批量订单，实现收入0.88 亿元，同比+10.47%，得益于结构优化，业务毛利亏损减少，毛利率-1.24%，同比+0.33pcts；3）覆铜板业务：得益于公司新产品逐步放量，实现收入0.39 亿元，同比+71.21%，得益于销售规模提升带动固定成本逐步摊销，毛利率-3.3%，同比+11.84pcts。

挠性覆铜板&可剥铜放量在即，为公司注入成长动能：1）挠性覆铜板：

公司司坚定推进原材料自研自产，目前公司使用自产铜箔生产的FCCL 产品已经形成规模销售，使用自产铜箔+自产PI/TPI 生产的毛利更高的FCCL 产品处于测试认证阶段，预计2026 年通过相关客户认证并获得小批量订单；2）可剥铜：公司可剥离铜箔主要应用于IC 载板，目前相关型号陆续通过多家下游客户的测试认证，持续获得小批量订单。

投资建议：挠性覆铜板&可剥离铜箔放量在即打开未来成长空间。我们预计2026-2028 年实现营收5.16/7.59/11.12 亿元，归母净利润0.02/0.31/1.24亿元。对应PE 分别为4232.6/329.8/82.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品进展不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期