1Q23 扭亏为盈，盈利能力显著改善

奥福环保2022 年实现营收2.04 亿元，同比-49%，归母净利-784 万元（2021年：6,582 万元），与业绩快报（-786 万元）基本一致；1Q23 营收/归母净利9,813/904 万元，同比+77/+9%，公司2Q22~4Q22 均录得亏损，1Q23扭亏为盈，盈利能力显著改善。根据商用车市场复苏和产品良率提升进度，我们上调蜂窝陶瓷载体收入和毛利率预测， 预计23-25 年归母净利0.89/1.64/2.45 亿元（前值：0.68/0.82/-亿元）。给予2023 年25.6x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为25.6x），目标价29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8x PE），维持“增持”评级。

商用车行业景气度低迷，全年蜂窝陶瓷载体销量下滑57%据中国汽车工业协会统计，2022 年我国商用车产销量分别为319/330 万辆，同比下降32/31%，从商用货车细分车型看，受市场提前透支、经济增速放缓、投资和消费走低、物流行业车辆饱和等多重不利因素的叠加影响，重型卡车销售67 万辆（同比下降52%）——这也是奥福环保蜂窝陶瓷载体的主要需求来源。公司全年实现蜂窝陶瓷载体产销量775/429 万，同比下降27/57%。展望2023 年，我们判断商用车产销量有望复苏，同时通过市占率提升，公司蜂窝陶瓷载体销量有望同比改善。

期待国六和非道路国四产品放量增长

公司2022 年归母净利由盈转亏，主要系营收下滑49%、新增股份支付费用1,173 万元和对存货计提减值3,114 万元所致，剔除股份支付影响后归母净利为214 万元。国六排放标准升级所确定的技术路线决定了蜂窝陶瓷载体单机用量翻倍，非道路国四标准于2022 年12 月实施，公司在非道路领域已实现批量供货，截至2023 年3 月末，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计61 个。我们判断，随着公司技术的不断成熟和升级，国六和非四产品良率提升，原材料替代持续推进，2023 年盈利水平有望逐步恢复。

目标价29.44 元/股，维持“增持”评级

我们预计23-25 年归母净利0.89/1.64/2.45 亿元（前值：0.68/0.82/-亿元），给予公司2023 年25.6x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为25.6x），目标价29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8xPE），维持“增持”评级。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。