事件描述

2023 年10 月20 日，奥福环保发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收2.52 亿元，同比+83.5%；归母净利润1083 万元，去年同期亏损96 万元。其中，Q3 营收0.59 亿元，同比+68.6%；归母净利润亏损785 万元，去年同期亏损543 万元。

事件评论

重卡销量回暖带动载体需求回暖，公司前三季度收入增速亮眼：1）下游重卡市场需求明显回暖，2023 年1-9 月重卡累计销量达70.7 万台，同比增加35.1%，7 月/8 月/9 月单月销售量同比增速为35.6%/54.0%/66.4%，行业加速回暖；2）公司市占率回升，2022 年为重卡全面执行国六的第一年，整车厂为保障产品质量，会提升康宁、NGK 国际龙头的采购比例，造成公司市占率阶段性下行，而随着时间推移，证明公司产品质量良好，则市占率存在回升趋势；3）国六阶段公司客户覆盖面较国五阶段有大幅提升；4）公司在非道路等方向实现批量供货。

前三季度毛利率下降由多因素共同导致。2023 年Q1-Q3 毛利率同比下降4.53pct 至34.82%，单Q3 毛利率同比下降 12.71pct 至24.34%，主因：1）产品价格年降；2）去年底起销售低毛利率的非道路产品；3）天然气价格上涨。未来公司优化各生产基地开工配比，持续推动国六产品良率提升等，有望推动毛利率改善。

单Q3 收入增速不及成本增速，叠加销售费用高增拖累归母净利润。三季度收入在去年低基数下实现高增，但折旧等固定成本增加致利润减少。新材料保险费用增加致单季度销售费用率提升4.9pct，同样影响单季度盈利能力。Q3 为行业传统淡季，预计Q4 进入旺季后规模效应体现，带来公司盈利能力改善。

存货较高，待国内需求回暖；收现比降低。2023Q3 末资产负债率38.3%，环比升2.3pct。

2023Q3 末存货达3.41 亿元，主因公司涉及产品规格多，近三年受行业周期影响下游客户需求波动大。公司收现比同比降100pct 至66.8%，主因公司收入同比大幅上行，而业务本身存一定账期。

积极开拓市场，国内与海外并重。公司在国内积累大批优质客户，已覆盖国内大部分主机厂和整车厂终端用户，并向海外新车市场探索，在非道路和船舶方面积极向外拓展，截至2023 年7 月末，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73 个，正在进行开发验证的项目72 个。

公司边际改善，未来有望向好。公司存股权激励计划，充分调动员工积极性；行业需求回暖，公司产能充沛、客户开拓理想、良率提升，并加强原材料国产替代进程以期控制成本。

预计公司2023-2025 年营收为3.94/5.93/7.19 亿元，同比增93.4%/50.4%/21.4%；归母净利润0.30/1.03/1.45 亿元，2023 年扭亏为盈，2024-2025 年同比增239.3%/41.5%，对应PE 估值59.2x/17.5x/12.3x。维持“买入”评级。

风险提示

1、下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险；2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。