目标价12.50 元，维持“增持”评级

奥福环保发布年报，2023 年实现营收3.32 亿元（yoy+63.06%），归母净利-792.15 万元（2022 年：-783.73 万元），扣非净利-1653.39 万元（2022 年：-1873.97 万元）。其中Q4 实现营收0.81 亿元（yoy+21.03%，qoq+37.34%），归母净利-1874.90 万元（yoy-172.75%，qoq-138.88%）。公司1Q24 实现营收0.72 亿元、同比-27.0%，归母净利-0.09 亿元、同比由盈转亏。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.71、1.20、1.55 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17.6 倍，给予公司24 年17.6 倍PE，目标价12.50元（前值23.47 元），维持“增持”评级。

23年重卡行业销量同比+36%，带动公司销量和营收同步增加据中国汽车工业协会统计，23年我国重型卡车销售91.11万辆（同比增长35.59%）——这也是奥福环保蜂窝陶瓷载体的主要需求来源。公司全年实现蜂窝陶瓷载体产销量886/904万升，同比增长14/111%，带动营收同比增长63.06%至3.32亿元。

产品结构变化/产能利用率低/年降幅度增加，全年亏损792万元23年公司毛利率23.8%，同比-12.9个百分点，归母净利-792.15万元，主要原因包括：1）受油价处于高位因素影响，在2023年已售重型货车中燃气重卡和出口重卡占比提升，导致公司销售产品结构发生变化，高价值量的DPF产品没有得到释放；2）募投项目逐步结项，但商用车市场仍处于低位运行状态，公司整体产能利用较低，固定资产折旧成本较高，产品单位成本上升；3）公司客户降本压力大，整个供应链竞争加剧，公司产品年降幅度增加；4）产品销售结构变化导致存货减值2054万元。我们判断，随着下游景气度复苏，公司产能利用率提升，原材料替代持续推进，24年盈利水平有望恢复。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。