公司向AI 安全迈进，行业在2025 年有望触底。公司基础产品主要积累了攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI 在传统大数据能力上更进一步，而公司原平台能力也能实现顺势升级，以AI 重塑安全。疫情及后疫情时代，行业需求萎缩导致多数公司出现亏损。从行业人数来看，头部安全厂商均在2022 年达到人员数量高峰，23-24 年持续下降，结合25 年行业预期继续保持人员下降趋势，以及收入端均在转向以毛利为考核，因此多数公司有望在25 年实现扭亏，2025 年行业有望触底。

传统业务依然领先，AI 安全已初现价值。根据IDC 最新数据，公司基础产品数据库审计、WAF、日志审计等依然保持市场前三的份额。公司安全平台中，态势感知稳居行业头部，数据安全平台份额13.7%，排名第一。公司托管安服份额11.1%，位居第二，且在驻场、远程、云托管中均保持前列。AI 安全方面，基于恒脑的AiSort，使数据分类分级效率大幅提升30 倍，告警分析效率实现200%的飞跃式提升，安全运营人效至少提升250%。公司2024 年实现纯AI 产品收入超1700 万元，间接AI 产品收入（即AI 赋能产品后带来的收入）6200 万元，合计AI 相关收入超7900 万元。

公司在数据要素的积累，有望在RWA 时代迎来新机会。公司与浙江大数据交易中心自2020 年展开合作，共同构建数据交易平台，在安全可信的环境下，开展数据开发、流通、交易等工作，在数据要素、数据资产化及价值运营等方面都有很好的进展和积累，而相关数据资产及运营权未来存在RWA 化可能。

公司费用下降明显，正向剪刀差有望逐步显现。2024 年公司亏损1.98 亿元，收窄45%；主要系24 年公司加大费用控制，下降3.19 亿元。25Q1 来看，亏损继续同比收窄44%，费用依然保持下降趋势。公司人效提升显著，人员数量上，24 年下降7%，相比22 年高点下降17%；创收层面，公司推动各个办事处都承担起“当家人”的责任，成为独立核算的经营单位，人均创收达到近年来最高的56.68 万元。25 年有望出现正向剪刀差。

风险提示：AI 产业发展不及预期；竞争格局持续恶化；下游IT 开支收紧。