事件：2022 年4 月26 日国盾量子发布2021 年年报。2021 年全年公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长33.55%；归母净利润-0.37 亿元，同比降低225.93%；扣非归母净利润-0.84 亿元，同比亏损扩大。公司同日发布的2022 年一季报显示前三个月营业收入为998.93 万元，同比增长99.68%。

核心观点：

1.量子计算仪器市场开拓与产品线延申共同驱动营收增长。

2021 年公司加大量子计算仪器设备的市场开拓力度，实现报告期内营业收入1.79 亿元，同比增加33.55%，公司主营业务中量子保密通信业务相关收入1.36 亿元，同比增长7.91%；量子计算仪器设备实现营业收入0.41 亿元，同比增长710.37%。同时由于销售产品结构变化、股权激励费用增加致使公司利润同比减少。报告期内公司积极开拓新业务市场，量子计算仪器产品从单一的室温超导量子计算操控系统向相关组件类产品和量子计算整机延伸，产品线延申和市场开拓直接助推公司营收增长，并在一定程度上缓解利润下行压力。

2.加大核心研发投入，构建技术“护城河”。报告期内，公司在聚焦重点项目的同时加码核心技术研发，全年研发投入为0.91亿元，同比增长49.47%；研发投入占营业收入的比例为50.81%，同比去年增加5.42 个百分点。在量子保密通信方面，公司继续秉承“预研一代、研制一代、生产一代”的总体布局，发展自由空间量子通信技术、高集成度技术、新型QKD 协议等关键技术；在量子计算及测量仪器设备方面，报告期内，公司研发24比特室温超导量子计算操控系统，形成适用于高性能超导量子计算机的新一代量子调控技术、超导量子计算机整机集成技术等核心技术，获得了中国科大“全光纤冷原子干涉仪技术”等专有技术的实施许可，进入量子精密测量领域。2021 年公司加码核心技术研发投入，在量子保密通信、量子计算仪器和量子计算等领域构建技术“护城河”，保持和扩大领先优势。

3.国家战略驱动量子信息行业长期稳定发展，看好公司长期价值。2020 年，中共中央政治局就量子科技研究和应用前景举行集体学习，习近平总书记强调要“加强量子科技发展战略谋划和系统布局”“培育量子通信等战略性新兴产业”；2021 年，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年（2021－2025年）规划和2035 年远景目标纲要》正式发布，对量子信息给予政策支持并在量子科技攻关、工程化应用、产业生态等方面展开布局，定位“前沿技术”和“先导产业”。在量子保密通信领域，日本东芝预测，全球量子保密通信（QKD）市场有望将从2020 年的约2100 亿日元（约合122.79 亿元）发展到2035 年度 的约2.1 万亿日元（约合1227.87 亿元）；在量子计算方面，根据英国国家量子计算中心预测，2027 年NISQ（中等规模含噪声）量子计算机的应用领域的市场需求和影响规模将会达到1800 亿到3150 亿元。公司作为中国量子信息技术产业化的开拓者、引领者，其主营业务有望随行业高度景气而快速增长。

投资建议：

我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为2.23/2.85/3.56 亿元；归母净利润分别为0.09/0.12/0.17 亿元，同比增长；对应EPS 分别为0.12/0.15/0.21 元。综上，给予“推荐”评级。

风险提示：国家量子保密通信网络建设发展不及预期，行业市场竞争加剧，市场需求不稳定。