事件：

公司发布2025年年度报告。2025 年公司实现营业收入 3.10 亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润539.19 万元，扭亏为盈。

点评：

量子计算业务显著放量，净利扭亏但扣非承压。公司2025 年实现营业收入3.10 亿元，同比增长22.53%，其中量子计算业务显著放量，同比增长111.82%，按产品口径的同比增速则达到276.16%，主要受量子计算相关项目交付验收推动——公司参与的合肥超量融合计算中心项目已完成阶段性交付验收，为合肥先进计算中心“巢湖明月”提供200比特超导量子计算机、超量融合系统及配套软硬件设施，同时为中电信量子集团提供的“天衍-504”完成交付验收。利润端看，公司虽成功在2025 年实现扭亏为盈，但扣非后净利润为-4354.97 万元，全年研发投入约1.23 亿元，占营收比重39.7%，表明公司当前仍处于高研发投入、低盈利释放的产业化早期阶段。

稀缺的整机解决方案提供商，围绕超导路线关键环节持续卡位。国盾量子深耕量子科技领域，业务覆盖量子计算、量子通信和量子精密测量三大方向，是国内量子信息技术产业化的重要参与者。在量子计算方向，公司通过自研以及与中国科大等单位的合作，完成了测控系统、稀释制冷机等子系统的产业链布局，是国际上少数可提供超导量子计算机整机解决方案的企业之一。技术进展上， “祖冲之 3 号”超导量子计算机已实现105比特规模，分别刷新了“量子优越性”和“最大规模超导量子比特纠缠”两个领域的世界纪录；超大冷量稀释制冷机ez-Q F1500 单核心最大制冷量位居国际先进水平，打破了“卡脖子”局面；千比特规模超导量子计算测控系统ez-Q Engine 2.0 已正式交付使用，单机箱最高支持128 数据比特及256 耦合比特，8 台即可完成千比特量子计算机的操控任务，并在“天衍 504”上完成验证。

政策战略地位显著，“量超融合”有望打开AI 算力新范式。政策层面，“十五五”规划纲要进一步提出推动量子科技等成为新的经济增长点，将其列入未来产业首位，并强调要实施战略部署，加快突破基础理论和底层技术，促进转化应用。产业路径上，现阶段量子计算距离通用商业化仍有距离，因此“量超融合”成为当前重点发展方向。在AI应用规模扩大、AI Agent 持续火热的背景下，算力需求呈现指数级增长，英伟达计划建立“CPU+GPU+QPU”的异构计算新范式，国内依托“巢湖明月”建设的合肥量超融合计算中心也已成为我国首个实现本地化部署、支持多技术路线的量超融合计算平台，后续公司有望持续受益于量子算力基础设施建设、量子云平台扩容以及政策推动带来的订单与生态红利

盈利预测与投资评级：公司在量子通信、量子计算、量子精密测量三大方向均有布局，技术先发优势明显，其中超导量子计算整机、测控系统和稀释制冷机等关键环节具备较强稀缺性；中电信量子集团入主后，公司控股股东变更为中电信量子集团（中国电信）、实际控制人为国务院国资委，产业协同和客户资源能力有望进一步增强。我们看好公司在政策与市场的双重驱动下，能够充分释放技术积累优势，实现业绩的改善和快速增长。预计公司2026E-2028E 收入5.88/11.04/19.89 亿元，归母净利润0.39/0.84/2.62亿元，维持“买入”评级。

风险提示：量子技术发展不及预期、海外制裁加剧、业绩预测与估值不及预期等。