“国家队”入股与顶尖科研基因相交织，资源协同构筑深厚根基。国盾量子成立于2009 年，技术源自中国科学技术大学，长期深耕量子信息技术领域；2025 年1 月，公司在完成向中电信量子集团（中国电信全资子公司）21.86%股份的定向增发后，正式成为国资央企控股企业。公司以中科大深厚科研积淀与核心研发团队实力为根基，叠加“国家队”入股带来的政企资源与资金加持，有望凭借多重协同优势，持续领跑量子科技产业发展。

量子通信基本盘稳固（一体），携手中国电信拓展市场空间。量子通信行业是公司核心的现金流来源，营收占比超45%。公司是量子保密通信网络核心设备主力供应商：①骨干网方面，公司服务光纤量子保密通信骨干网络里程超1.2 万公里（包括“京沪干线”、“国家广域量子保密通信骨干网络”等重点项目）；②城域网方面，公司服务超30 座城市量子城域网建设（包括“合肥量子城域网”等项目）；③行业接入网方面，公司服务了国网浙江电力、中国人民银行清算中心等示范项目；④国家天地一体化量子网络方面，公司为“墨子号”、“济南一号”等量子科学卫星实验提供地面站设备。此外，公司已为近500 家机关单位提供了量子安全接入的政务服务，并与中国电信联合打造“量子密话”业务，推广国盾密会、国盾密邮等面向公众服务的产品。

量子计算与量子精密测量加速破局（两翼），打造强劲第二增长曲线。量子计算方面，①2023 年助力搭建105 比特“祖冲之三号”整机、2025 年交付国内单台比特数最多的504 比特“天衍-504”整机；②稀释制冷机、室温测控系统、行波放大器等核心组件已完成国产化替代；③参与建设的“合肥超量融合计算中心项目”已进入稳定运营期；④协助“天衍”量子计算云平台实现超算与超导量子计算能力的融合。量子精密测量方面，冷原子重力仪整机实现产业化，小型化单光子成像雷达整机进入科研应用，非视域成像设备等整机产品完成应用验证；多款单光子探测器等核心组件稳定供货科研院所。

投资建议：国盾量子持续夯实量子通信基本盘，携手运营商股东拓展市场，加速培育量子计算与量子精密测量第二增长曲线。公司具有“国家队”背景，并打造了领先的“自主研发+科研协同”双轮驱动研发体系，协同构筑深厚竞争根基，增长动能强劲。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19/47/74百万元，对应PE 分别为3064/1233/780 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济环境变动风险、技术研发与路线演进的不确定性风险、商业应用落地与价值兑现周期长于预期的风险、产业生态不成熟与供应链脆弱的风险、全球竞争与地缘政治风险、资本投入增加与持续融资需求风险。