行业近况

为全面了解刀具产业链需求复苏及国产替代进程，中金机械团队在发布《专精系列：全球化视角下，金属切削刀具赛道投资手册》基础上，于2 月28 日—3 月3 日组织全国系统性调研，调研对象包括：中钨高新、华锐精密、欧科亿、汉江工具、沃尔德、温岭刀具集散中心等，更新近况如下：

评论

行业需求尚未明确拐点，期待右侧信号。1）行业需求：2023M1-2 月各刀具企业均表示景气度不明确，尤其大流通市场起色一般。春节后中小企业观望情绪较浓，产能利用率尚待拐点。2）公司运营：标准类刀片排产1-1.5 月，产能利用率80%左右。非标类产品以销定产，提前向大客户靠拢。2023 年产品优化、模式升级、品牌出海为各家共同发展方向。3）后市展望：3 月份步入国内重要政策窗口，企业普遍对内需保持乐观态度，我们认为需求渐入右侧位置，部分公司对超额完成激励目标抱有信心。

硬质合金刀具企业三点变化：1）渠道管理：中钨高新加快落地以大客户为导向的整包解决方案，在航空航天实力雄厚；欧科亿经销商&终端品牌两手抓，控制大流通数量转入区域品牌店；华锐精密提升直销比例，目标2023年直销收入占比达30%；2）研发动力：龙头公司加强国外人员返聘、高校合作、重点实验室的招揽工作，打通配套产业链能力。3）出海延伸：

2023 年将通过参展、扩当地经销方式打开海外市场，海外市场有望享受更高盈利能力。

高速钢、超硬刀具企业边际变化积极。1）高速钢刀具：以汉江工具为例，主营高速钢复杂刀具的非标市场（进口比例约为50%），直销客户包括中马、双环等。2023 年公司对高速钢材料及热处理技术持续更新，积极攻克硬质合金非标刀具。2）超硬刀具：2023 年沃尔德内生外延，滚珠丝杠等配套超硬刀具需求迸发，收购的鑫金泉联动效应明显，我们认为2023 年有望迎来较大盈利弹性。

估值与建议

沃尔德近期发布2022 年业绩快报，由于2022 年硬质合金、培育钻石等发展弱于预期，我们下调2022 年净利润预测19%至6339 万元；我们维持2023 年净利润预测1.3 亿元，并新增引入2024 年净利润预测1.7 亿元。

考虑到短期刀具板块估值略有波动，我们下调目标价17%至45.9 元，对应2023/2024 年为40/31x，较当前股价涨幅空间为30%。

风险

制造业复苏不及预期，竞争格局加剧，海外市场开拓不顺利。