事件：

南微医学发布2024 年报和 2025 一季度报，2024 年公司实现营收 27.55亿元（+14.26%），归母净利润5.53 亿元（+13.85%）；25Q1 公司实现营收6.99 亿元（+12.75%），归母净利润1.61 亿元（+12.18%）。

点评：

集采影响下毛利率略有波动，整体盈利能力保持稳健。①毛利率：2024年为67.65%（+3.15pct），25Q1 为65.69%（-2.62pct）；②期间费用率：

2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/13.39%/6.33%/-1.80%（-0.29/-0.25/+0.07/+1.42pct），25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.33%/13.93%/5.44%/-4.51%（-0.35/+0.63/+0.46/-4.03pct），公司费用管控力强，财务费用主要系利息以外的汇兑损失等项目；③净利率：2024 年为20.62%（+0.10pct），25Q1 为23.91%（+0.13pct）。

出海收入持续高增，海外布局持续优化。公司自早期即确立国际化战略，国内国际双轮驱动；截至2024 年末，公司海外市场已扩展至90 余国家/地区，出海收入持续带动公司营收增长，2024 年公司国内销售收入13.82亿元（+2.10%）、毛利率68.69%（+3.20pct），国际销售收入13.59 亿元（+30.44%）、毛利率66.81%（+3.30pct），其中MTU 收入5.05 亿元（+30.48%）、MTE 收入3.81 亿元（+19.04%）。2024 年9 月公司公告收购CME 西欧医疗器械销售渠道公司51%股权、并于2025 年初完成交割，进一步强化欧洲片区销售渠道建设。当前建议重点关注美、欧地区的盈利能力增强进展，以及泰国生产基地建设进度（2025 年1 月开工建设，预计2025 年底投产）。

持续拓展产品线，医工合作促创新，打造新质生产力。南微医学多年专注内镜诊疗领域，耗材产品线齐全、提供整体解决方案，报告期内胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证；近年持续优化肿瘤消融管线，康友医疗TTS 微波消融产品完成FDA、MDR 注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证；并涉足一次性内镜和神介外科领域，产品管线进一步丰富。公司开设转化医学部，强调医工合作，直击一线临床痛点，产品研发能力与竞争力市场领先。

盈利预测与投资建议：公司主营内镜诊疗、肿瘤消融和一次性内镜业务，是医工合作的代表性企业，国际化战略持续贡献盈利。我们预计2025-2027 年公司营收分别为33.30/39.60/46.40 亿元，归母净利润分别为6.73/7.92/9.29 亿元，对应PE 分别为17X/15X/13X。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。